国泰海通煤炭：动力煤行业研究框架及供需煤价展望

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 动力煤主要用于发电，占国内煤炭需求55%以上，属国内定价商品，受发改委管控，长协价平稳、现货价近期达907元/吨。
2. 煤炭研究框架：供给看国内政策（安监、超产管控）与海外（印尼出口、美伊冲突），需求看电力等顺周期行业，利润由煤价、固定成本决定。
3. 2026年上半年国内原煤产量23.65亿吨，同比降2.56%，山西、新疆减量明显，山西因矿难、安监6月产量降31.5%，供给弹性收窄。

二、投资线索

1. 关注国内安监、矿难等供给扰动对煤价的拉动作用。
2. 跟踪印尼出口政策、美伊局势等海外因素对进口煤价差的影响。

三、风险与关注

1. 山西产量恢复慢于预期，影响供给收缩幅度。
2. 海外能源价格回落，可能减弱进口收缩对煤价的支撑。
3. 政策调控加强，可能限制煤价进一步上行。

二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通煤炭动力煤行业研究框架及未来供需煤价展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议。 相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，大家好，我是国泰海通煤炭的邓成奇。今天的话向大家汇报一下邓玉梅这边的一个公司展望和基本的研究框架。嗯 嗯，最近的话灯的价格也涨得比较高，现在的话已经突破了九百块钱，港口价格达到九百零七元每吨。 也是超嗯，就是比市场想的要涨得更快一些。嗯，所以最近的话也是引发了非常多人的一个关注。嗯，下面的话我就向大家详细的汇报一下。嗯，首先的话就是我们可以知道就是。 煤炭的煤种其实是分为无烟煤、烟煤和褐煤的。然后这里面的话，其实按照 整个美化程度，这些去进行区分的。那像我们所说的动力酶和链胶酶的话。其实是按照煤炭的用途来分的。 一般来说的话。像用于于高高度炼高度炼钢的这个煤。然后嗯的话是链胶酶。那我们 嗯，平时的话用于发电厂里面的话一般。 都称为动力酶。另外的话，在由于整个化工酶这一块，然后包括一些部分的这种。选优美的话，其实也 跟动力煤的整个价格，包括它的一个走势趋势都非常相像。所以的话，有时候会把除了炼焦煤以外的其他煤的统一的去归到动力煤的这个领域，然后整个价格走势的话也会比较相近一些。 我们国家其实是世界上最大的一个煤炭的消费生产和消费国，基本上占比都达到百分之五十以上。所以整个煤炭来说的话，其实是偏中国国内定价的一个商品。同时中国的需求的话，也对国际市场的话产生了非常大的一个影响。所以它不相不不同于石油或者天然气是一个国际定价的产品。 动力煤的话其实主要还是受到国内的影响比较多。然后动力煤这边的话，由于下游大部分 都是电厂，所以是关系到国计民生的。这由于也因此的话，其实国家发改委对于整个价格的控制，尤其是2021年以来就有一个强的摇要求，包括就是这种船鞋价和现货价的一个区别。都是由于就是整体来说这种国际民生关系比较大。 对于下游电厂来说的话。因为东西里面是他的一个主要的成本。所以在这一块的话，对于动力煤的煤价 也有一个比较强的一个政策的控制。然后我们一般来说的。 港口的长协价也是大家关注比较多的。它是由每个月月底有四个相应的指数计算而成的。它的整个波动幅度的话会比较。非常低。 然后比如说像现在的现货价格已经达到九百了。但实际上，九月的。效果。只在七百出头。 七百零三 然后，所以就能够看到蝉鞋跟现货两个还是。嗯，完全不一样的就是。长期的价格其实在没在高的时候。是会远低于现货价格的。 嗯。嗯，这样的话也是对于电产的一个保障。所以，嗯，现货价格并不代表完全是电产的发电成本。大部分电厂都有签约百分之五十以上的产险。 所以这样的话，他们有部分成本的话也会因为长期价格。嗯，就是相对来说。平滑一些。然后我们看，就煤炭作为最上游的这种大宗商品。 然后也是顺周期商品。所以整个煤炭的话，就是像 传统的周期行业的分析框架一样。由供给需求决定原价。然后对煤炭企业来说的话。 用煤价决定收入。然后成本的话，相对固定。然后这个规划形成整个行业的利润。然后像供给端来说的话。 啊，煤炭这边受到尤其是啊，一个分为国内供给和海外供，就是进口煤。嗯，国内的供给的话。主要的话还是受到政策的影响是最大的。每个矿的话，它有自己的核心产能。 然后在产能的下滑去进行一定的产量的生产。然后在政策的控制下的话，会对就是比如说超产的行为。然后包括就是一些。嗯，像今年发生的这种。 矿难事故之后的一些安全检查之类的。就这些政策上的影响，都会对每个煤矿的产量的话，会造成一定的影响。所以对于国内的供给来说的话，政策是最关键的变量。然后我们也是最关注、最重点去看。 最快的预期的。然后的话就是说海外。海外这边的话，第一个是受到国际形势的影响，比如说像 啊，印尼这边的一个出口政策，包括今年的美伊战争。以及就是。 最大的就是利润。就是看整个价差，海外的名将是否具备一定的价格优势。这也是决定我们进口量的一个关键因素。然后需求需求这边的话，最大的需求来自于店里。 电力占了整个煤炭的需求的话，达到百分之五十五。那这样讲吧，就嗯，进口啊。动力煤这边就更高了。啊，然后剩下的话就是包括钢铁。 然后，化工。还有冶金建材，也就是民用煤这些。嗯，所以我们一般的话会把它分为变。电力需求和非电需求整体来说，都是跟宏观经济高度相关、高度顺周期的一些。 行业，所以整体来说，煤炭就是一个顺周期的一个商品。啊，有供给有需求之后的话，会决定了一个煤价的价格。然后每家价格其实是一个非常高频的一个能够观测到的数据。然后通过每天的一个价格涨幅，包括价格的一个走势的话，我们也会对未来的一个价格的话有一个。 嗯，指引。然后。と 除了价格以外的话，就是量价决定收入。而对于每家媒体来说的话，它的量其实相对来说是比较固定的。 哦，就是整个整体来说，波动性会小一些。啊，除非有新矿投权，会有个明显的增长。不然的话，每年的话可能整体上下的波动就非常的小。可能就在五。 百分之五甚至百分之三以内。然后还有的话，就是受到这种安监啊、这这些政策的影响。然后看是否这块的量。会因为安监的因素有所减产。 所以恋爱其实相对来说还是比较稳定一些的。嗯，最大的变动就来自于价格。然后第二个的话，就是收入完这个成本。对于煤炭企业来说。 因为每个矿它的开采成本其实也是相对固定的。每个矿它有它自己的天然、天然优势，所以想可以说成本这种东西就是天生的。有些矿就是成本，就是天然就比较高。有些矿就天然就比较低。 那对于同样一个块来说的话。嗯。整体来说，成本是一个。随着开采年限的增加，越来越高的一个趋势。 但整体来说，这个变化会非常的缓慢。所以。嗯，比如说今年跟去年之间，年度之间的这种。成本的话，变动相对来说还是比较小的。 那随着可能你开采年限的增加，越挖越深。整体来说，这边的开采难度的增加也会带来成本的一个缓慢的一个 上升。再加上的是人员工资等一些物价的一些。讲，所以整整个煤矿来说，从它的生命周期来看的话，成本是在逐渐提高的。 然后收入和成本的话，其实就决定了行业的利润。另外的话，对于媒体来说的话，它可能也会有一些费用啊，投嗯嗯投资收益啊，减值啊之类的一些额外的影响吧。嗯，尤其是像部分媒体，比如说陕西煤业，它可能在二级市场的投对外投资就会比较多，所以它的一个投资收益包括供应价值变动，就对媒体的。利润来说就会影响的比较大，这个的话就是每家企业就是可能有各自的不同的去分析。 嗯，整体来说这个就是整个煤炭这边的一个大致的一个研究的框架。然后我们结合今年上半年的情况的话，其实向大家进行一个分析。今年其实整个煤炭是从2025年的周期底部开始，嗯，逐步的就是这样子的一个回暖，然后算是开启一轮新的周。期的。 去年的煤炭比基本上是相对比较确定的。而今年整个国内外的话，扰动因素也是比较多的。嗯，比如说从一月到二月开始。伴随着印尼的减产政策的一个深深的一个扰动。 然后市场其实对于整个印尼这边的一个出口减量。是有一定预期的。也带来了整个煤价和板块在要月的一个升级。后续的话在二月二十八日。 美英冲突嗯开启，然后整个海外的能源价格 嗯，油气价格的大幅抬升。也进一步的去推高了整个海外的一个煤价。所以那时候的话，其实整个国内外煤价是出现了一定的倒挂。然后。 整个海外的煤价比国内煤价嗯到岸的一个成本更高的话。也带来的整个二月到五月的我国的一个进口煤量的一个。下降。再往后的话，其实就开始伴随着整个 海外的。 因素在逐步的预期在减弱。包括市场对海外因素的敏感性是在减弱的。然后后续的话其实又在五月二十二日发生了山西的一个大规模矿难。然后整个一嗯就。 对国内对美价的影响的话，就从海外转移到了国内。嗯，困难之后的话。其实就出现了大幅的一个供给收缩，然后去抬高短期的煤价。所以整个影影影响因素的话，其实海外是在逐步的减弱的。 国内的这种 因素的重要性还是在逐步增加的。所以这个煤价的话，我们能够看到从年初至今。嗯，基本上可以说是震荡上行。然后 嗯，前面的一个高点是在六月份出现的，大概在八百六左右。 后续的话在六月中下旬到七月初的话出现了一个小幅的下跌。大概跌到七百九十五左右的一个位置。然后又开始缓慢的上涨。近期的话，是出现了一个加速的上涨。 嗯，截至今天的话，每袋已经突破了九百元每吨，达到九百零七元每吨的一个高位。从今年我们回顾一下上半年的一个国内产量情况。整个上半年的原油产量的话，是23.65亿吨。同比下降了百分之。 同比下降了百分之二点五六。然后，山西、内蒙、陕西、新疆的累计上半年的降幅的话。分别是达到了负的百分之五点五。啊，内蒙是正的百分之三点一。 陕西是占了百分之三点四。对。嗯，新家是负的百分之七点三。所以呢，我们看到今年上半年减量比较明显的是山西和新疆两个。 两个区域 山西的话，它主要是受到安监和矿难的一个影响。五月二十二号 山西省发生 嗯，沁园的一个重大煤矿事故之后的话。因为这次事故确实是影响太大了。啊，所以在这种 情况下的话。 整个山西的。安京 包括整个这种压力吧，就是包括事件的调查。其实都对煤矿的生产。产生了巨大的一个影响。 所以我们能够看到。六月份的全国原煤产量下降了百分之九点七。し。其中山西的话是大幅下降了百分之三十一点五。 也就是说，基本案。全国的产量下降。嗯，大部分是由于消息产生的。而新单的话，其实自从去年二零二五年七月的返利卷以来的话。 其实整个产量就已经开始逐步下滑了。从去年七月份到今年六月份 整个山西的月度燃煤产量都是同比下降的。所以我们能够看到，就是去年。反内卷查煤炭超产之后的话。 整个新疆的量始终没有。得到一个恢复。然后 今年七月是同比小幅正增长。主要的原因的话，也是来自于去年的一个低基数。 嗯，快慢之后的话，我们看到 各地的话是出台了非常多的一个这样子的。嗯，安检啊，检查啊，包括各种。嗯，办法包括像山西省出台了。嗯，新规十七条。 嗯，对整个超产。然后包括打非治违。然后包括甚至一些扫黑除恶啊之类的。都对这个煤矿的生产产生了非常大的影响。 嗯，这是偏短期的，但至少我目前能够看到就是。嗯，整个从七月份、八月份。整个山西的降幅还是在百分之三十。九月份目前的高频数据 来看的话，当然现在九月才刚开始。 至少 到目前。嗯，整个山西产量还是没有一个恢复的趋势。嗯，后续的话可能我们觉得可能这块的话至少得持续到今年底吧。然后明年的话，可能会有所恢复。 但是整个恢复的程度的话，我们觉得也是。不太可能回到困难以前的。嗯，估计话会恢复一个百分之七八十。嗯，然后另外的话，今年也出台了煤炭的十五规划。嗯，整体来说的话，对于煤炭的新建煤矿的准入门槛，以及就是煤矿的一个淘汰退出的话，都有了更加细化、更加严格的一个规定。所以我们觉得后续整个煤炭的一个供给端的话，它的供给弹性是在收窄的。十五整个新建煤矿的话，我们觉得是会嗯有个明显的下降的。 从目前的煤矿的审批来说的话，其实也能够看到确。新建煤矿这一块是在下降的。甚至一些在建煤矿它的投产时间，包括然后试运转的时间，也因为这次矿难的一个影响的话，都在往后推。嗯，所以能够看到国内嗯这个量这边的话，其实受到政策端的影响非常的大。然后整体来说，对这种安监事故然后等等这些的话，因素是特别敏感的啊。 其他方面来说的话，可能相对来说就比较 嗯，我一些。然后我们再看进口。进口的话，今年上半年的国内的煤炭进口是同比增长。增长了百分之一点七。 但是多了一枚，进口的话是。一点。五九亿吨下降了百分之六点二。就能够看到煤炭里面。 嗯，主要进口增长的其实是炼焦煤。这里面的话是同比有六个点的一个下降的。嗯，主要的原因的话也还是像前面也有提到的。就是二到五月，因为海外的运营减产，包括每一站这些因素。 哦，海内外的价格出现了倒挂。然后整个进口量的话，就是明显的一个下降。嗯，直到六月份。六月份的话，由于我们月底山西扩大以后。 嗯，整个价格国内稳价进一步的上涨。然后同时的话，海外的意向均缓和，海外的交易所回落。所以，进口没有重拾价格优势。然后在六月份和七月份。 都出现了环比和同比的一个明显的增长。嗯，这个进口煤量的话有进一步的。