中邮医药 创新药及产业链2026中报总结

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心业绩与估值 1. 创新药及产业链（创新药、CDMO、上游）2026年中报超预期，收入利润高速增长，A股创新药公司营收同比增55%、二季度增速达68%，H股创新药公司营收同比增22%，创新药产业链细分板块均显景气；医疗器械板块二季度营收增11%、利润增29%，边际改善；零售药店营收增2%、利润增11%，利润增速高于收入；中药板块营收降4.7%、利润降9.8%，压力较大。 2. 医药板块整体估值处于历史低位，创新药及产业链估值对应历史分位仅15%-20%，与基本面改善形成背离。 二、分板块投资线索 1. 创新药板块：BD交易火热，上半年国内BD交易数量达100笔、金额近1000亿美元（超2024年全年），海外Top20药企与国内企业交易28笔，重点关注管线出海进展，推荐具备全球化潜力的创新药企，其利润率有向成熟药企看齐的空间。 2. CMO/CXO板块：细分表现亮眼，CDMO板块二季度样本公司营收增27.6%，药明康德经调整净利润增83.2%，全年指引上调；临床前CRO（如安亭相关标的）订单增速超100%，泰格医药、康龙临床订单亦增长，推荐CXO龙头，临床CRO或有预期差机会。 3. 科研试剂上游板块：二季度收入增25.6%、利润增45.1%，细分龙头（纳威科技、药康生物、百奥赛图）增速超20%，AI+制药、动物模型抗体授权为新增长方向，具备基因合成、蛋白合成能力的公司或受益。 4. 零售药店板块：行业出清持续，药店总数从77万家降至67万家，头部市占率提升，二季度同店增速回暖，推荐益丰药房、大参林、老百姓等龙头，受益于门诊统筹落地及行业集中度提升。 5. 中药板块：关注高分红品牌中药（如东阿阿胶、云南白药、华润江中），新版医保目录落地后具备放量潜力的品种（如盘龙药业、方盛制药）或有机会。 6. 医疗器械板块：行业边际复苏，设备更新市场二季度同比增近80%，关注国产替代（高端设备如CT、MR）、创新器械及出海标的，推荐迈瑞医疗、微创机器人等，AI+相关医疗器械公司或有业绩弹性。 三、风险与关注 1. 医药政策（如医保、集采）仍有不确定性；2. 创新药出海临床进展不及预期；3. 部分细分板块订单增速放缓；4. 中药板块院内院外需求疲软的压力持续。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中邮医药创新药产业链维持高景气。医药二零二六年中报总结，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于中邮证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 中邮证券不对因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。未经中邮证券 事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 市场有风险，投资需谨慎。啊，大家晚上好。那个我是中邮证券的医药研究员盛丽华。那首先非常感谢大家，那个今天下午来抽空参加我们的电话会议。 那本次呢，就是因为中报也出完了嘛，然后我们也是做了一个中报总结，然后也想趁这次。机会呢？然后跟大家跟进一下我们最近关于医药的一些观点。那首先呢，就是从深化的角度来讲的话，就是可以看到呢，其实就是 大家关注的创新药及创新药产业链板块呢，还是可以看到一些非常 积极的一些现象。 那首先从创新药的角度来看的话，大家可以关注到像砝码这边的话，其实商业化。大家知道上半年其实有一些就是受行业的一些扰动，但是呢就是。砝码和很多就是呃，首次商业化公司呢。特别是纯创新药的公司来讲的话，可以看到呢，它的整个上半年的商业化的收入还是实现了非常好的一个增长。 那甚至是超市场预期的一个增长。那其次呢，可以看到呢，就是那对于创新药来讲的话，海外也取得了一些非常重要的节点性的一些进展。那 回到C超板块来讲的话，创创效产业链这块的话，可以看到无论是C DM O还是上流。那其实在报表上呢，都有非常好的体现，然后就是整个的。 可以看到整个机舱，无论是从上游还是到临床，还是到C D M O。那都可以看到订单这边的不断上好的一个趋势。所以其实从 整体上是说结构性上来讲的话，其实就是说创新药和创新药产业链还是 表表现出了一个非常好的一个迹象。那其他板块就比如说类似于像那个医疗器械板块，那以及就是像 呃，就是药店板块和中药板块，我们也可以看到呢，是在整体的贝塔可能不是那么强的状况下嘛，也有些阿尔法性的一些公司也取得了一些不错的半年报的一个业绩。 那基于确实是就可以从整体的行业来看的话，就是 以以我们 报中报想呈现上。呈现出的亮点相背离的呢，可能是医药线、医药在当下的一个估值水平。那其实总体体量看到我们其实是处于历史上的一个百分之十到十五这样的一个分类。那即使是从相对来说走势比较好的结构性的。 比如说创新药和创新药产业链来讲的话。那其实。结合来看的话，其实也是大概处在历史上十五到二十的这样的一个历史分类。整体的话还是偏 非常低估的一个阶段。 然后也可以看到，从另外一个方面，从行业政策上面来讲，可以看到呢，就是医保这一块的话，其实在稳定。经过几年的 呃 几年内有确实有些扰动，过去几年，但现在是趋于稳定的一个态势，收入基本上每年都有所结余。医保相对来说，一个支付端的一个压力在边际上在。啊 趋于稳定的一个状况。 然后招标这边呢，也可以看到呢，价格趋于稳定，边际影响在 在降低在 影响在减小。所以就是基于这样的一个相对比较强韧，而结构性上有比较大多。多的亮点的这样的一个。这里面的状况呢，其实相对来说，那跟我们本身一号线所处的估值也是相对比较背离。 对。以及，以及从持仓的状况上，你可以看到呢，就是 也是相对来说，对于全机上来讲也是比较低的一个状况。然后其次的话，你也可以看到呢，医药机的话。在Q二交际 Q一也是一个环比下降的一个状况。 那持仓估值水平和整个结构。基本面的一个稳定、坚韧和亮点的一个背离的状况吧。其实我们觉得就是在将当 下的，可以对医药相对来说可以。乐观一些，以及就是说那对于结构性的行情来讲的话，我们觉得可以相对来说，比如说创新药为创新药，产业链会更为 可以更为乐观一些。 对，然后其他板块可以我们去学，可以可以找到一些具有阿尔法系列的机会吧。那我就汇报到此。那接下来的时间呢，就交给我的同事。那首先就由陈灿来。 分享一下，就是创新药这边的一些观点，谢谢。喂 好了呀，那个。呃，听得到吧。这边就。 给领导们大概的汇报一下，就是整个装修板块，包括A G H这边的一个。呃，半年报的一个大概的总结吧。首先还是提纲，这里呢提一下就是整个B D这块。嗯，因为这个其实也是整个畅销板块从去年到今年整个行情的一个最核心的因素吧。 然后不管是从去年的全年的节奏，还是说今年一季度，还是到现在的一个半年度的情况。我们根据医药魔方的数据能看出来，其实整个国内的这个less note，也就是b d的交易，还是处于一个相当来说比较强劲的上升的趋势当中。比如说整个交易数量其实达到了一百笔啊，然后整个交易金额也是。接近一千亿美元，这个数据也是。 超过了二四年整个全年的数啊，然后 啊，从全球的占比来讲，也是占到了接近六成的一个比例。然后整个的一个。嗯，首付款的。嗯。 体量大概是五十亿美元左右，这个体量其实也占到了全球的一个。啊，交易里面的百分之三十九四成左右，然后 上半年其实整个海外的大的top二十的MC跟 国内的这些企业达成的交易数量大概是二十八笔。整个交易金额确实也是受到了这个，比如说。嗯。 比如说那个食药跟。阿斯利康达成了一个比较大的。总包的B D，还有包括信达跟 啊，辉瑞和理财分别达成了一些合作吧。这些都是相对来说总包会比较大的一些嗯案例啊。 然后整体上也是超过了。这个总上半年这个金额也是超过了二五年全年，然后。从这个结构上来讲的话，其实还是主要围绕着肿瘤、免疫，还有包括神经这块的一些出海会比较多一些。然后A D C这边其实虽然说整个交易数量会相比去年有所下降，但是 啊，因为考虑到信达跟辉瑞的这个相对来说十二个项目的合作。 总包贡献比较大，所以它的整个总总教育金额还是能够维持一个相对比较高的位置。然后双抗多矿多抗这块的一些BD。其实。从去年开始吧，PD ONE V E G F这个赛道的从肿瘤这边的出海。 到今年其实有陆续有一些企业实现了一些自免领域的一些双抗的出海。啊，然后小核端领域这边其实一直以来都是发展的。啊，成为一个新的发展势量，然后整个总金额也是持续的在创历史新高。当然目前小河段这块的出海还是更多的以早期项目为主，然后适应症也是更多的偏向于现在。 比较成熟的肝，肝脏的相关的递送。然后出来的形式方面，其实上半年也迎来了一些突破，比如说恒瑞啊合作的第二批one的那个。卡莱拉其实它就在今年四月份成功的加I P O上市了。包括康诺亚的合作伙伴Oro，其实也是北极的。 收购了，所以整个退出的这个渠道相比以前来说，是有一个非常成功的一些案例了。然后第二块就给领导们汇报一下整个创新药板块这边的一些拆分的情况。首先就是从这个A股的双向公司啊。嗯。 来看的话，我们二十二家样本公司的整体的上半年营收是 四百四百五十亿接近四百五十亿，然后同比增速是百分之五十五，然后规模净利润这块是九十一。啊，然后也是。啊，连续 四个季度吧，就实现了一个啊盈利的。情况，然后扭亏同比是也是增长比较快。 单季度来看，其实二季度增速。相比一季度反而还有所提速啊，尽管是去年的。基数并不是特别低，整个二季度营收是260亿，然后同比增速68%，规模净利润是。六十九亿，同比增速也是非常快啊，这个。 因为去年基数也比较低啊，然后整个的一个嗯。大部分的吧，A股这边的创新公司，其实整个重点品种商业化还是维持一个。非常不错的放量趋势啊，就是大家耳熟能详的比较重点的产品，像百济的泽布替尼啊。爱丽丝的福美提尼啊，包括诺森建华的奥布提尼啊。 啊，包括一系列吧，包括泽锦的业绩啊，包括迪泽的业绩，其实都是。啊，实现了一个非常 非常快速啊，也非常符合预期的一个增速啊。然后整个规模效应下，其实跟大多数的这个。呃，比如说H股的创销一样，其实整个盈利端都改善的非常明显，然后板块扭扭亏的趋势也是越来越猛，越来越强劲。 当然，这里面其实也。挺多都是由B D相关的收入构成的，比如说上半年这个啊贡献比较显显著的，包括荣昌的一个跟。爱普维的合作。包括石药的一个啊，石药创新的就是新诺威跟这个。 嗯，相关的公司的一些合作吧。所以整体上来看的话，整个板块的 这个盈利和现金流吧，其实都是在处于一个持续不断的改善，而且改善的势头非常的迅猛。也是有希望能够进一步的激发药企这个创新投入的力度。啊，然后我们也能预期到未来国产的新药全球竞争力。 包括国际合作的数量嘛，也会持续的得到提升。然后整个。这个经营数据方面，就是可以详见我们的报告。yeah. 然后啊，H股这边的创新药公司其实 因为他们。 公布这个财报，可能有些公司啊大概十家左右是到了。就是我们发布报告的九月一号，所以我们这边选取的是六十家，当然大部分的这些。嗯，权重比较高的公司其实都已经啊很。很早就已经把自己的财报公布了，所以这六十家基本上也能代表个一定的一定程度上代表整个板块的一个情况吧。 就是整个六十家H股这边的创销公司。大概是上半年实现的营收是九百四十亿，同比是百分之二十二。然后实现的持续经营期的一个规模净利润大概是一百六十一点五亿。当然这个因为是2025年一季度，也是因为BD的相关的一些贡献嘛，所以整个基数也比较高。 当然整体上还是实现了一个非常不错的。一个半年。幅度的环同比增速啊，连续三个财报季都实现了一个。盈利啊，所以整个的一个创新啊，不管是A和 还是h吧，这个整个的一。 利润端的表现。其实是要比我们预期的要好到不少的。那从具体上来看的话，其实。啊，我们说头部的公司啊 ，包括刚刚讲的A股这边的，我们把它归纳归归在A股创新药这边的百济神州，它的整个 不管是一季度还是二季度，净利率吧，其实都是嗯一定程度上是超市场