物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升

核心观点

• 2026H1公司扣非净利润同比大幅提升，主要得益于物流业务结构优化，毛利率大幅提升。
• 物流板块收入同比大幅下滑（-75.5%），主要由于主动调整业务结构，减少低毛利网络货运业务规模，智能公路港业务表现稳健。
• 化学板块收入及毛利润同比稳健增长，顺丁橡胶业务增长较快。
• 公司通过业务结构优化，综合毛利率提升，投资收益减少，盈利能力增强。

关键数据

• 2026H1公司营收78.99亿元（-35.5%），归母净利润4.5亿元（-11.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+44.2%）。
• 物流板块收入16.3亿元（-75.5%），毛利率34.4%（+24.5pct）。
• 化学板块收入62.6亿元（+12.3%），毛利率21.4%（+0.32pct）。
• 2025年公司毛利率从15.0%提升至24.2%。

业务分析

• 物流业务：公司以“公路港”模式为核心，全国布局72家公路港，竞争优势显著。智能公路港业务毛利率高（82.48%），是主要利润贡献方；网络货运平台业务收入下滑（-89%），毛利率低。
• 化学业务：公司是纺织化学品领域龙头，产品覆盖印染加工全工艺流程。顺丁橡胶业务快速发展，市场占有率亚洲第一、全球前三。

财务概况

• 2017-2022年公司收入增长，2022-2025年收入下降，主要由于物流业务收缩。
• 2022-2025年公司归母净利润下滑，2025年企稳回升至5.9亿元。
• 智能公路港业务收入微幅下降（-3.1%），毛利率提升（80.9%）。
• 化学板块收入增长（13.4%），其中纺织印染助剂业务稳健，顺丁橡胶业务扩张。

股权结构

• 实控人为传化集团的徐氏父子，合计持有58.3%股份。

盈利预测

• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元，同比+31%/+20%/+17%。
• 预计2026-2028年营业收入分别为161/173/188亿元，同比-35.8%/+7.2%/+8.9%。

估值及投资建议

• 目标估值18-19倍，合理市值139-146亿元，对应目标价5.0-5.3元。
• 给予“优于大市”评级，公司利润有望进入较快增长阶段，中长期具有投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险，公司业务顺周期属性明显。
• 公司战略调整风险，业务结构优化和新业务拓展进度低于预期。