铜日报：国内库存区域性紧张，低库存支撑铜价高位徘徊

铜期货市场数据变动分析

主力合约与基差：9月3日SHFE铜期货主力合约收报108550元/吨，较9月2日回升620元/吨，仍较8月28日的109510元/吨低约960元/吨。SMM1#铜现货9月3日报109590元/吨，对沪铜主力合约基差约1040元/吨，较9月2日小幅走强，但较8月28日约1070元/吨略收窄。上海现货市场各等级铜升水连续快速回落，9月3日平水铜升水215元/吨，较9月2日下降125元/吨，较8月28日下降240元/吨；湿法铜报升水165元/吨，较9月2日下降110元/吨。LME(0-3)现货升水9月2日进一步收窄至87.56美元/吨，较8月28日下降43.54美元/吨，近月偏紧格局有所缓和。

持仓与成交：9月2日LME铜持仓量为268574手，较前日增加3229手，持仓量有所扩大，市场关注度有所提升。沪铜成交量数据本次未披露，暂以现货成交情况作为参考，上海下游采购在铜价回调及升水回落后有所回暖。

产业链供需及库存变化分析

供给端：9月3日SMM快讯显示，上海地区进口及国产铜到货较少，广东冶炼厂部分货源转向出口并伴随减产，而江苏则受冶炼厂到货影响垒库，短期现货供应呈区域分化且整体偏紧。海外矿山方面，智利国家统计局8月31日公布的数据显示，7月金属矿业产出同比降10.7%，产量收缩主因铜矿开采与加工下降，矿山端供应释放受限。中远期看，铜矿开发和回收产能仍在扩张，8月31日Capstone Copper完成对智利San Pietro项目的收购，新增近1.6万公顷探矿权及4.92亿吨推断资源；Eldorado Gold旗下加拿大McIlvenna Bay铜锌矿亦在爬产，预计2026年三季度商业生产。菲律宾One and One Green Technologies的回收产线锁定了2000多吨含铜废料，预计2026年底投产，低品位二次资源处理能力逐步扩张，但对年内供需平衡影响有限。

需求端：9月初需求仍处淡季。山东地区电解铜市场周内成交清淡，9月3日现货报升水110元/吨；铜价高位及偏弱需求令漆包线行业承压，9月3日当周机台开机率环比下滑2.47个百分点，新增接单量环比下降1.14%，终端消费走弱迹象明显。不过价格自9月2日回调后，上海下游采购有所回暖，对去库起到助推作用，显示旺季临近前刚需备库仍有韧性。

库存端：库存整体下降，9月3日全国主流地区社会库存环比上周四减少2.06万吨至8.89万吨，较去年同期低5.17万吨，其中上海因到货少和下游采购回暖而明显去库；广东因冶炼厂部分货源转出口及部分减产，叠加到货量下降，库存创年内新低；江苏则因冶炼厂到货垒库。交易所库存中，LME库存9月3日降至27558吨，单日减少1959吨，降幅达6.64%；SHFE库存9月3日小幅累积至234650吨，较前日增加800吨；COMEX库存9月2日升至764597短吨，较8月28日增加2160短吨，美铜库存仍处高位且继续累积。此外9月2日上期所宣布调整上海裕强铜交割库容，共和新路取消铜存放资质、剑川路核定铜库容由6万吨降至4.5万吨，交割库容边际收缩可能限制后续仓单注册空间。LME库存低位继续下降而COMEX库存高位累积，不同市场价格结构及供需状况分化明显。

价格走势判断

整体看，短期基本面多空力量均衡，低库存对价格支撑较强，而需求偏弱及高价抑制上行空间。从供给端看，LME铜库存降至2.76万吨低位，国内社会库存仅8.89万吨，广东地区库存创年内新低，叠加冶炼厂部分减产和货源转向出口，供应端短期维持偏紧；从需求端看，高铜价叠加淡季令漆包线等下游订单走弱，山东成交清淡，铜价反弹后追涨动能有限；宏观面上，近期宏观事件指引有限，智利矿端减产预期及LME铜持仓增加对情绪有所提振，但COMEX铜库存持续高位仍压制海外市场情绪。预计未来一到两周铜价以高位区间震荡运行为主，SHFE铜主力合约核心运行区间预计在108000—110000元/吨。短期铜价下方有较强支撑，但上行空间亦受需求端限制，整体表现为高位宽幅震荡。