门店扩张显著加快，盈利能力保持稳健

核心观点与关键数据

• 收入增长超预期：2026年上半年，公司实现营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比增长153.17%。Q2单季度营业收入182.02亿元，同比增长54.76%，环比增长9.42%；归母净利润5.80亿元，同比增长125.99%，环比下降7.88%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长139.92%，环比增长1.37%。
• 门店扩张显著加快：截至2026年6月30日，门店数量从年初的18314家增长至23802家，年内净增5488家，超过去年全年净增门店数量（4118家）。新增门店以优势区域加密为主，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北区域期末门店占比分别为53%/13%/10%/6%/7%/4%/6%，期内净增门店占比分别为48%/14%/14%/9%/6%/4%/6%。
• 店效提升驱动收入增长：2026年上半年，零食业务收入345.21亿元，同比增长54.49%，Q2收入为180.84亿元，同比增长55.14%。平均单店营收为164万元，同比增长8.4%。公司通过提升商品力和营销势能，策略性拓展“零食+”品类矩阵，打造“家门口的零食乐园”。
• 经营效益优化：公司加强商品供应链管理，规模效应下毛利率同比优化。2026年上半年，零食业务毛利率为12.74%，同比增长1.25pp，带动综合毛利率提升1.44pp至12.85%。加强精细化运营，提升招商拓展、运营、仓储物流等环节效率，推动净利率稳中向好。Q2期间费用率同比+0.03pp，其中销售费用率/管理费用率为3.26%/2.68%，分别同比+0.38/-0.31pp。Q2零食业务剔除股份支付费用后净利润为9.71亿元，对应利润率为5.37%，整体净利率为5.01%。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为752/903/991亿元，同比增长46.2%/20.1%/9.7%；归母净利润分别为24.88/32.12/35.82亿元，同比增长85.0%/29.1%/11.5%；对应当前股价的PE分别为15/11/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。公司未来拓店仍有较大空间，规模优势下持续增强供应链能力和产品能力，盈利能力有望持续向上提升。
• 风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。