上半年盈利能力稳健提升，门店数持续扩张

一心堂（002727） 公司研究/公司点评 上半年盈利能力稳健提升，门店数持续扩张 2023-09-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.11 近12个月最高/最低（元）36.79/22.11 总股本（百万股）596 流通股本（百万股）400 流通股比例（%）67.12 总市值（亿元）132 流通市值（亿元）88 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】一心堂点评报告：一季度恢复良好，门店拓展+多元发展齐头并进2023-04-23 2.【华安医药】一心堂深度报告：西南龙头，多业态稳步向前2023-01-18 主要观点： 事件 一心堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为86.76亿元，同比+8.92%；归母净利润为5.05亿元，同比 +20.64%；扣非归母净利润为5.05亿元，同比+26.94%；经营性现 金流量净额为6.82亿元，同比+8.99%。 9月1日一心堂发布公告，其全资子公司上海鸿翔一心堂药业有限 公司，拟以不超过8665万元收购上海康君阁大药房连锁有限公司 43家门店资产及其存货。 事件点评 二季度盈利能力稳步提升，成本管理逐渐改善 公司第二季度营业收入为42.40亿元，同比+6.80%，归母净利润为 2.65亿元，同比+10.88%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比 +12.82%。公司二季度和上半年收入和利润稳定增长。 23H1公司整体毛利率为33.56%，同比-1.11个百分点；销售费用率为23.37%，同比-1.93个百分点；管理费用率为2.48%，同比-0.03个百分点；研发费用率为0.05%，同比个+0.03百分点；财务费用率为0.23%，同比-0.39个百分点。公司上半年成本管理效率进一步优化。 公司门店数保持扩张，上半年新开业门店531家 2023H1公司零售营收64.57亿元，同比+2.21%。截至2023年上半 年，公司拥有直营门店共计9569家，门店总数净增加363家，其中 新开业门店数531家。云南省门店5269家，新开122家。云南省外 门店4300家，其中川渝区域新开256家。公司在省级、地市级、县 级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1800家。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 医保资质门店占比持续提升，上半年医保门店净增加569家 2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升 医保资质门店占比。截至2023年6月30日，公司9569家直营连锁 门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家， 较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比+4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 新零售业务发展较快，上半年销售超3亿元 公司2023H1新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售 3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面加大对于新零 售业务的支持和投入，保持新零售业务的高速增长。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别200.55/233.75/271.95亿元，分别同比增长15.1%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为11.55/13.61/16.02同比增长14.4%/17.8%/17.7%，对应估值为 11X/10X/8X。维持“买入”评级。 风险提示 行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17432 20055 23375 27195 收入同比（%） 19.5% 15.1% 16.6% 16.3% 归属母公司净利润 1010 1155 1361 1602 净利润同比（%） 9.6% 14.4% 17.8% 17.7% 毛利率（%） 35.0% 35.4% 35.6% 35.8% ROE（%） 13.6% 13.5% 13.7% 13.9% 每股收益（元） 1.70 1.94 2.28 2.69 P/E 18.51 11.41 9.68 8.23 P/B 2.53 1.54 1.33 1.14 EV/EBITDA 7.29 6.09 4.83 3.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9458 11484 13693 16434 营业收入 17432 20055 23375 27195 现金 3512 5208 6332 7963 营业成本 11322 12949 15061 17450 应收账款 1727 1922 2278 2628 营业税金及附加 36 42 48 56 其他应收款 284 275 320 373 销售费用 4072 5094 5961 6989 预付账款 351 338 430 477 管理费用 440 541 643 761 存货 3387 3548 4126 4781 财务费用 98 78 70 64 其他流动资产 196 193 207 213 资产减值损失 -176 0 0 0 非流动资产 6721 6825 6929 7031 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 90 90 90 90 投资净收益 7 9 10 12 固定资产 885 916 946 975 营业利润 1243 1409 1660 1954 无形资产 166 187 215 239 营业外收入 9 15 15 15 其他非流动资产 5581 5632 5679 5728 营业外支出 16 16 16 16 资产总计 16179 18309 20622 23465 利润总额 1235 1408 1659 1953 流动负债 6877 7851 8804 10045 所得税 222 253 298 351 短期借款 403 403 403 403 净利润 1013 1155 1361 1602 应付账款 2633 3149 3583 4197 少数股东损益 3 0 0 0 其他流动负债 3841 4300 4818 5445 归属母公司净利润 1010 1155 1361 1602 非流动负债 1775 1775 1775 1775 EBITDA 2519 1816 2059 2347 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 1.70 1.94 2.28 2.69 其他非流动负债 1773 1773 1773 1773 负债合计 8652 9626 10579 11820 主要财务比率 少数股东权益 101 101 101 101 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 596 596 596 596 成长能力 资本公积 2147 2147 2147 2147 营业收入 19.5% 15.1% 16.6% 16.3% 留存收益 4683 5838 7199 8801 营业利润 16.4% 13.4% 17.8% 17.7% 归属母公司股东权 7426 8581 9942 11544 归属于母公司净利 9.6% 14.4% 17.8% 17.7% 负债和股东权益 16179 18309 20622 23465 获利能力毛利率（%） 35.0% 35.4% 35.6% 35.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 5.8% 5.8% 5.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.6% 13.5% 13.7% 13.9% 经营活动现金流 2497 2218 1644 2149 ROIC（%） 10.5% 10.4% 10.8% 11.2% 净利润 1010 1155 1361 1602 偿债能力 折旧摊销 1154 329 330 330 资产负债率（%） 53.5% 52.6% 51.3% 50.4% 财务费用 147 96 96 96 净负债比率（%） 114.9% 110.9% 105.3% 101.5% 投资损失 -7 -9 -10 -12 流动比率 1.38 1.46 1.56 1.64 营运资金变动 -55 645 -133 132 速动比率 0.83 0.97 1.04 1.11 其他经营现金流 1313 511 1495 1471 营运能力 投资活动现金流 -222 -425 -425 -423 总资产周转率 1.08 1.10 1.13 1.16 资本支出 -345 -426 -431 -429 应收账款周转率 10.09 10.44 10.26 10.35 长期投资 215 -8 -3 -6 应付账款周转率 4.30 4.11 4.20 4.16 其他投资现金流 -91 9 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1078 -96 -96 -96 每股收益 1.70 1.94 2.28 2.69 短期借款 275 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.19 3.72 2.76 3.61 长期借款 -33 0 0 0 每股净资产 12.46 14.40 16.68 19.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 0 0 0 P/E 18.51 11.41 9.68 8.23 其他筹资现金流 -1310 -96 -96 -96 P/B 2.53 1.54 1.33 1.14 现金净增加额 1198 1696 1124 1631 EV/EBITDA 7.29 6.09 4.83 3.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，