Q2整体保持稳健，盈利能力显著修复

公司点评|华帝股份 Q2整体保持稳健，盈利能力显著修复 华帝股份（002035.SZ）2022年中报点评 核心结论 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级增持 股票代码002035.SZ 事件：2022H1公司实现营收28.03亿元，同比+5.41%，实现归母净利润 前次评级增持 2.41亿元，同比+0.89%；2022Q2实现营收16.79亿元，同比+4.43%，归 评级变动维持 母净利润1.62亿元，同比-0.02%。 积极布局新品，工程、海外渠道增速亮眼。受疫情影响，上半年厨电行业增速放缓，根据奥维云网，上半年国内厨热市场整体规模676亿元，同比下降6.7%，在厨电消费低迷背景下，公司整体保持稳健增长，分渠道来看，上半年线下渠道实现收入12.0亿元，同比+0.2%，线上渠道实现收入8.4亿元， 同比+4.1%，工程渠道实现收入2.8亿元，同比+27.0%，海外渠道实现收入 4.6亿元，同比+12.6%，线上线下渠道增速放缓，工程、海外渠道增速亮眼产品层面，公司持续推进技术迭代，上半年发布行业首创的三腔烟机，主打强力排烟、三腔三体自清洁以及人工智能化设计，4月上市以来，销量累计超过3.8万台，成为行业爆品。除传统厨电外，公司积极布局热水器、集成灶等品类，上半年热水器、集成灶同比增长12.56%、57.71%，公司集成灶新品PY08实现一机多用，满足爆炒炖蒸煮烤功能，有望持续贡献增量。 盈利能力环比明显修复。22H1公司毛利率为41.83%，同比-1.09pct，Q2毛利率为43.62%，同比+0.16pct，环比+4.48pct，预计主要受益于产品结构优化，费用方面，2022上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.78%/3.97%/4.59%/-0.33%，同比+0.43pct/+0.26pct/-0.56pct/-0.40pct，期间费用率整体收敛，22H1净利率为8.81%，同比-0.36pct，Q2净利率为9.86%，同比-0.42pct，环比+2.62pct。近期原材料价格大幅回落，叠加前期调价、产品结构优化，公司盈利能力有望持续改善。 投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.01/5.75/6.44亿元，维持“增持”评级。 风险提示房地产市场下行风险，原材料价格波动，市场竞争加剧。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,360 5,588 6,068 6,766 7,442 增长率 -24.1% 28.1% 8.6% 11.5% 10.0% 归母净利润(百万元) 408 207 501 575 644 增长率 -45.5% -49.2% 141.4% 15.0% 11.8% 每股收益（EPS） 0.48 0.24 0.59 0.68 0.76 市盈率（P/E） 12.1 23.7 9.8 8.5 7.6 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格5.8 近一年股价走势 华帝股份厨房电器沪深300 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 华帝股份：2021年营收回暖，一季度保持稳健增长—华帝股份（002035.SZ）2021年报及2022年一季报点评2022-05-01 华帝股份：三季度业绩承压，静待走出阵痛期 —华帝股份(002035.SZ)三季报点评 2021-10-28 华帝股份：强化多元渠道布局，探索新兴业务方向—华帝股份(002035.SZ)半年报点评2021-08-01 索引 内容目录 一、Q2整体保持稳健，盈利能力显著修复3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司季度毛利率变动4 图8：公司季度净利率变动4 未找到图形项目表。 一、Q2整体保持稳健，盈利能力显著修复 2022H1公司实现营收28.03亿元，同比+5.41%，实现归母净利润2.41亿元，同比+0.89%； 2022Q2实现营收16.79亿元，同比+4.43%，归母净利润1.62亿元，同比-0.02%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 归母净利润（亿元）同比（%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 归母净利润（亿元）同比（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 积极布局新品，工程、海外渠道增速亮眼。受疫情影响，上半年厨电行业增速放缓，根据奥维云网，上半年国内厨热市场整体规模676亿元，同比下降6.7%，在厨电消费低迷背景下，公司整体保持稳健增长，分渠道来看，上半年线下渠道实现收入12.0亿元，同比 +0.2%，线上渠道实现收入8.4亿元，同比+4.1%，工程渠道实现收入2.8亿元，同比+27.0%， 海外渠道实现收入4.6亿元，同比+12.6%，线上线下渠道增速放缓，工程、海外渠道增速亮眼。产品层面，公司持续推进技术迭代，上半年发布行业首创的三腔烟机，主打强力排烟、三腔三体自清洁以及人工智能化设计，4月上市以来，销量累计超过3.8万台，成为行业爆品。除传统厨电外，公司积极布局热水器、集成灶等品类，上半年热水器、集成灶同比增长12.56%、57.71%，公司集成灶新品PY08实现一机多用，满足爆炒炖蒸煮烤功能，有望持续贡献增量。 盈利能力环比明显修复。22H1公司毛利率为41.83%，同比-1.09pct，Q2毛利率为43.62%，同比+0.16pct，环比+4.48pct，预计主要受益于产品结构优化，费用方面，2022上半年公 司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.78%/3.97%/4.59%/-0.33%，同比 +0.43pct/+0.26pct/-0.56pct/-0.40pct，期间费用率整体收敛，22H1净利率为8.81%，同比-0.36pct，Q2净利率为9.86%，同比-0.42pct，环比+2.62pct。近期原材料价格大幅回落，叠加前期调价、产品结构优化，公司盈利能力有望持续改善。 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 年度毛利率（%） 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 201720182019202020212022H1 年度净利率（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：公司季度毛利率变动图8：公司季度净利率变动 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 -4% -6% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 预计2022-2024年实现归母净利润5.01/5.75/6.44亿元，维持“增持”评级。 三、风险提示 房地产市场下行风险，原材料价格波动，市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 914 906 950 1,226 1,808 营业收入 4,360 5,588 6,068 6,766 7,442 应收款项 1,764 1,708 1,820 1,935 1,953 营业成本 2,480 3,310 3,519 3,911 4,279 存货净额 664 918 1,073 1,095 1,177 营业税金及附加 25 32 35 39 43 其他流动资产 934 1,127 1,098 1,053 1,093 销售费用 1,045 1,355 1,487 1,651 1,823 流动资产合计 4,276 4,659 4,943 5,309 6,030 管理费用 390 470 495 548 603 固定资产及在建工程 926 1,201 1,328 1,447 1,567 财务费用 3 7 (11) (19) (30) 长期股权投资 7 11 9 9 10 其他费用/（-收入） (44) 185 (33) (28) (19) 无形资产 199 199 194 187 180 营业利润 461 229 576 664 743 其他非流动资产 435 463 302 238 168 营业外净收支 6 1 1 1 1 非流动资产合计 1,568 1,874 1,834 1,880 1,925 利润总额 467 231 578 665 744 资产总计 5,843 6,533 6,776 7,189 7,955 所得税费用 52 16 69 80 89 短期借款 150 207 327 159 162 净利润 416 215 508 585 655 应付款项 2,044 2,563 2,404 2,477 2,656 少数股东损益 8 8 8 10 11 其他流动负债 366 378 300 350 400 归属于母公司净利润 408 207 501 575 644 流动负债合计 2,560 3,148 3,032 2,986 3,218 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 49 48 54 50 51 盈利能力 长期负债合计 49 48 54 50 51 ROE 13.2% 6.5% 14.7% 15.1% 15.0% 负债合计 2,610 3,196 3,086 3,036 3,268 毛利率 43.1% 40.8% 42.0% 42.2% 42.5% 股本 869 848 848 848 848 营业利润率 10.6% 4.1% 9.5% 9.8% 10.0% 股东权益 3,234 3,337 3,6