浙商食饮 华致酒行 2026Q3机构重仓股交流会纪要

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 华致酒行白酒消费端现状：目前白酒消费未出现明显复苏或回暖，受政策（体制内限制）、经济增长体感凉、收入增长不确定性影响，消费信心不足；2026年上半年多数酒企营收利润下滑，仅银价、水井坊等少数企业小幅增长，华致酒行也面临业绩压力，半年报后持续去库存、稳价格。 2. 白酒行业发展阶段：当前处于理性回归回调阶段，过往高增长（2019-2022年复合30%-40%）累积大量社会库存，需1-2年消化，预计2027年行业逐步良性发展。 3. 华致酒行经营核心动作： （1）库存与现金流：2025年初库存34亿元，降至当前16亿元，结构更合理；账上留存10亿现金，财务健康，财务费用从去年2000多万降至当前几百万。 （2）大众价位带布局：推出华致优选自有品牌，锁定100-300元大众价位，2025年3月上市，连锁门店铺市率超90%，动销良好，毛利率可观；后续将拓展精酿啤酒（劳德巴赫）、香格里拉红酒等新品。 （3）名酒配额策略：名酒带流量但不盈利，五粮液因价格倒挂、厂商补额不确定性，2026年减少采购量且未拿完配额；茅台方面，1299、1399配额虽毛利低，但用于引流，2026年上半年采购量同比增长，1299茅台当前市场价约1700元，价格维护趋良性。 二、投资线索 1. 连锁门店拓展：2026年上半年逆势新增连锁门店173家，2025年全年新增417家，行业整体年倒闭15%-20%烟酒店，华致酒行连锁化布局受益于行业重组成连锁化、品牌化趋势，预计未来3-5年为核心工作，当前行业连锁化率仅约5%，空间大。 2. 即时零售赋能：2025年切入京东秒送、美团、淘宝等即时零售平台，为门店提供增量业务，2026年至今相关订单约2-3亿元，同时为连锁门店赋能，增强门店粘性，助力门店拓展。三、风险与关注 1. 行业风险：白酒消费复苏不及预期，社会库存消化进度慢，名酒价格波动；2. 公司层面：大众品牌拓展效果不及预期，即时零售业务增量占比低，费用控制需持续优化。四、后续关注点 1. 社会库存消化进度；2. 华致酒行华致优选新品拓展情况；3. 连锁门店拓展提速情况。 二、音频原文（转写） うん。大家好，欢迎参加浙商时宜华智久航浙商证券二零二六Q三机构重仓股交流会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主持人可直接发言。 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对 具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二、嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾 发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角，供投资者参考。 三、依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。嗯。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的。 我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。我三号。呃，大家好，我是浙商十一首席张倩。 然后呢，今天也再次感谢华之久航的。杨总能够参加我们的会议。然后呃，因为现在其实大家还是比较关心白酒整体的一个需求端表现，以及像白酒渠道的一个表现啊。能不能先请梁总？ 帮我们介绍一下，就目前咱们 所看到的呃，白酒消费场景的这样一个情况。好的，呃，各位投资者朋友，大家好啊。也还是非常感谢啊，在这么冷的季节。对。 公示的。持续的关注。啊，我们 半年报刚发了，我想大家肯定也都看了啊。这个从半年报的角度来讲，其实呃，确实。 业绩啊，各方面。无论是从营收也好，利润也好。我觉得都还是比较。嗯。 不是很。令大家满意，也我们自己本身也不满意。啊 这样一个。一个结果。 呃，从 目前的角度，我们这对酒水行业来看，我们 我也是我个人的感觉啊。现在整个的消费，从行业角度来讲，消费还没有看到这种。啊，或者是已经复苏。啊，或者在回归的这种情况。 啊，我觉得整个的消费端 还是 比较 比较冷。啊，这里边 我个人的感觉，分析感觉还是。存在着这几点吧，第一。就是我觉得政策啊，这个国家的政策这一块，我觉得还是没有放松。 啊，还有持续的，甚至于有持续的这个。嗯。呃，重生也好啊，加码也好。这是一块对体制内的这一块的。 限制。啊 嗯，还是。没有做任何的放松。另一方面呢。 嗯。啊。整个的经济 这几两年应该讲。中国的经济也在重结构，也在重构哈，产业在重构。 嗯。能够走得好的。现在也都知道什么科技股。啊，科技股这一块，那么要其实 涉及到的。 人 不多。主要还是我觉得这个很有意思。那就不错了。那剩下的百分之九十八、十九、十的这样一个。 是啊，老百姓群体呢。其实我觉得对经济的这样一个增长体感还是比较比较凉的。那么，收入的增长的不确定性。那带来消费的这。 そう。啊，不敢消费的。情况肯定就是属于很笨的。ま 啊，所以说 对我们酒水行业来讲 这种。 um 说它是刚需，那确实啊，这中国的酒文化它是刚需。但是又不是刚需。啊，他也需要一定的特定的场合。啊，特定的这种。 嗯，从生活角度来讲，可能对大多数人这个酒肯定是锦上添花的事。啊 所以说这这一块呢，造成了。这个从经济形势来讲，从老百姓的收入来讲，我觉得都 包括政策来讲。啊，整个的消费端 ああ。 含 看不到。呃，真正的 这个 回暖或者复苏啊，这是现状。那么 但是又有好的一方面哈。呃，我不知道大家怎么去看待这个。 这个半年报。所有酒企。呃，这个二十来家酒企的半年报。啊，大家看到的都是是吧。 除了银价。啊，针灸李杜还有金辉酒吧这几家。能够有所小幅的增长以外，其他都在下降。其实我个人的解读是，看这个报，我觉得其实是个好事。 啊 其实终端来讲没有复苏，但是代表不代表没有需求。啊，我觉得 动销 这一块没有像以前是吧，这个经销商大量的拿货啊，市场上那个。啊嗯 呃，是呃，饮酒的工具很浓。但是。 我觉得这一个作为酒水来讲。还是有消费的。啊，没有像这种。大幅的这种做的很热烈的这种场景的。 呃，从这个这一次的这个 半年报 来看。大都是酒企的。这个在下降。这个在大幅的下降，甚至于有腰斩的哈，这个百分之三十四十的。 走起在下降。以外 呃，我个人的感觉是酒厂。对。给市场。 释放压力。啊 给现在与现有的库存。啊，去释放压力。因为过往。 的发展啊 就是。就。同意。一八年、一九年这个高速发展的过程中。 确实酒厂。给市场增加了很多很多的扩展。啊，市场你们。应该都知道了吧，整个的市场消费。 每从一九年开始到二三年这几年，应该减二二年。这几年每年的增长都是百分之三四十的增长。那么 那么大家能想一下是吧？这个市场 再怎么着。 喝酒。也不可能百分之三四十。no 这样去增长的喝酒。因为酒这东西，它不是说你你想喝就能喝的。 每个人都有一定的量的，所以说在这过往发展的过程中，高速发展的过程中，市场上库存量是非常大的。那么现在这种呃这种下降，我觉得应该叫做理性的回归或者理性的回调。那么市场端还是有一定的动销啊，只是没我刚刚讲没挣过。嗯，像以前这么轰轰烈烈啊，那么酒厂端我觉得已经把水龙头再关小了。 那么未来社会库存一定还是会消化掉，形成良性。只有这样子，我觉得从厂家到经销商到终端门店到消费者， 这一条分开链下去的库存也好，都属于良性了以后。Ok. 我觉得我们的这个 市场 才能真正的一个好起来。否则大家 库存一高。 知遇之证 趋于资金的压力。就甩货。啊，那价格肯定也上不了。价格上不来。 那么门店不敢进货。啊，老百姓 这个是吧，饮酒的消费者。UM 对，这个今天买了，明天又便宜了这些。总有一种形成了恶性循环。 所以说，还是需要时间。啊 去把。是社会库存。啊，消化掉。 这是一方面，另一方面呢。也是要把这个价格。要稳定好。啊，现在酒厂你看这个，我现在跟能够感觉。 这个去年二五年应该二五年下到了。下半年。整个的酒水。应该从三、二季度开始吧，二五年春节之后。 整个的酒水基本上出现了断崖性的。的 UM 下降 那到现在。大家看到的以茅台 为主的 あ 之前 呃，飞天猫财险的价格维持在 一千七左右的一个价位。啊，我觉得在定的这个价位还是比较合适的。 啊，五粮液虽然说现在 还属于倒挂。但是 维持在 七倍。七到八百之间 这市场价。也很长一段时间了。 我总感觉这个价格。从厂厂家端 到 从酒厂端 the 供给 啊，你知道价格的维护这一块，我觉得已经逐步在形成良性。啊，而没有相互之间的这种竞争挤压啊，造成了这种 Um, 一种。整个的。 体系或者生态 都乱的。啊，那么这样的发展，我觉得用一到两年的还有。我个人觉得可能今年。肯定还都不行。 啊，到明年。啊 那么 整个的。这个 消化的应该差不多吧。这是我个人的理解啊，只是个人观点啊，既不代表这个。 呃 公司也不代表，我觉得整个行业就是在国。个人对这个行业现在的理解。啊 这是刚才肖倩说的这个。目前消费 消费端或者是现在市场的表现 这是我的。 啊。一些观点。小倩，你看。啊，明白。 嗯。嘘。哎，抱歉，我可能掉线了。嗯。 对。就是你嗯。他说的。yeah 没有。 呃，就您刚刚说的非常清楚啊，就是因为您刚刚也说到，就大众价位大家相对比较好。然后因为我们之前也推出了像华智优选下面的自有品牌，其实也是布局大众价位带的。所以的话，我们其实也是重点想了解一下，就咱们这边除了茅五这些名酒之外，就大众价位带目前单品的一个情况，包括说我们现在自有品牌的利润率的一个情况。好的。 哦，我们去年其实说在这个。对我们来讲啊。所以我们也在。去库存 啊，出清。 稳价格。我们之前的整个的库存结构从三 有多个亿啊，从二五年年初三十四个亿降到了 到现在来讲，我们只有十六个亿的这个库存。那么其实我们的库存不是量少了，我觉得是我们的产品结构在逐步，就是说库存结构在逐步的合理啊，逐步的去逐步的合理。那我们也在这过程中啊，既把之前一些可能积压的一些库存在及时清理掉，腾挪出我们现有的资金。 另一方面呢，啊，让我们现在的你们的canapay。财务报表以后，我们现在账上作为一个民营企业，账上趴了十来个亿啊，这个现金在等着这个机会。也是我们这个财务的一个健康，还是呃很不错的。呃，我们在这过程中，我们也开发了一些新的产品来去啊，一些盈利能力的产品呢来去做啊，补充我们的产品结构吧。 啊，刚才肖倩提到的我们的华智优选啊，是去年三月份我们正 上市 这个产品呢，嗯。是我们。走了一个。新的一个一个路线吧。 啊，借助于像这个 我们一些 专家严选呢，还有万云评测跟王品。对。产品质量的一个控制。那么来去做的这几款性价比。 啊，比较高的。赶紧。并且价位基本上锁定在。这个 一百到三百吧，这样一些平民。 一些比较平价的。这样一个价位。去满足 现在这个我觉得消费可以浓缩降级吧。啊，我觉得从品 消费从价格来讲是这样子啊。 品质其实是分级的。啊，所以说这个降级和升级我们也要必要去理解。啊，消费者对其实对消对产品的品质是要求越来越高的。那这个产品呢，从去年三月份上市。 呃，到现在我是今年今年三月份做的啊，今年三月份上市。那么到现在来讲，我觉得动销还是不错啊。我们的整个在连锁门店的铺市率也不错，应该达到百分之九十的铺市率啊。在我们连锁门店啊，那现在整体的动销还是还是很不错的啊。 我们未来 现在也在开发一些新的这个华资优选的产品，比如说我们要上上啤酒啊，啤酒这一个精酿啤酒也上了啊，叫劳德巴赫，呃，品质也非常的好，包括我们可能还要上红酒啊，我们跟香格里拉这边做合作，我们也出了呃几款酒，可能马上也要有一个华资优选的这个红酒出来，呃，这个我们会。作为一个重点的打造吧，这个产品不管是 从我们公司端 还是。这个 终端啊，我们的客户端。我觉得利润还是不错啊，毛利率。 呃，还是很不错的。也是我们的终端愿意卖的一款酒。一 啊，性价比很。高并毛利率呢，还是？ 啊，很可观。啊，大家。可能真正的有。愿意去卖起来。 因为之前其实很多。一