2026超强厄尔尼诺，助推全球商品牛市

2026超强厄尔尼诺与债务危机共振，大宗商品迎价值重估牛市 摘要 ●2026年或迎历史最强厄尔尼诺，ONI峰值预计超3.0℃,影响将覆盖2026H2至2027H1。●农产品价格弹性最大，棕榈油、橡胶、大豆等国际定价品种预计在2027年初出现现货共振上涨。·2026 H2大概率开启商品牛市，核心驱动力为美日欧债务危机引发的实物资产价值重估。·金价底部已现，预计9月海峡局势缓和及债务危机发酵将推动金价从4,300-4,400区间上行。●铜市供需长期偏紧，9月30日前关税政策出台预期或催化价格短期上涨5%-10%。●油价底部支撑强劲，即便海峡封锁解除，受库存耗尽及产能恢复周期限制，中枢将维持在75-80美元。●美联储实际加息概率低，鹰派言论旨在口头引导预期，经济疲弱及债务压力制约实际收紧空间。 Q&A 在当前时间点，为何需要重点关注厄尔尼诺现象，其背后有哪些宏观和投资层面的考量? 当前(2026年第三季度)关注厄尔尼诺现象主要基于三点考量。首先，从事件发展阶段看，自2026年5月至今，本轮厄尔尼诺现象已接近形成一次完整的“厄尔尼诺事件”的标准(连续5个月),其强度和影响正逐步显现。相较于第二季度市场更关注油价上行，当前油价产业链趋于下行，全球通胀中枢(如中国PPI同比和美国CPI同比)缓慢回落，此时厄尔尼诺作为潜在的物价上行干扰因素，其重要性凸显。其次，从全球货币政策角度看，通胀水平是影响美联储等主要经济体决策的关键变量。例如，美联储官员近期表态已将通胀能否以足够速度向2%靠拢作为未来政策行动的前提。若厄尔尼诺现象显著推升全球通胀，可能引发 …系列连锁反应，影响全球货币政策路径。最后，从投资视角看，第二季度市场投资风格相对集中于科技领域，当前科技主线叙事不明朗，市场风格趋于再平衡。在此背景下.从宏观视角寻找处于底部且可能受益于厄尔尼诺引发涨价动力的行业，或将带米新的投资机会。 厄尔尼诺现象的形成机制、历史强度、预计持续时间及其对全球及中国气候的具体影响是怎样的? 厄尔尼诺现象特指智利、秘鲁附近海域海表温度异常升高，当温度超常0.5摄氏度即为厄尔尼诺，超过2.0摄氏度则为超强厄尔尼诺。历史上共发生过三次超强厄尔尼诺，分别是1982-1983年、1997-1998年和2015-2016年，其ONI(OceanicNinoIndex峰值均未超过2.6摄氏度。根据中国气象中心的预测，2026年这次的最高温可能超过3.0摄氏度，或将成为历史最强的厄尔尼诺事件。其平均持续时间约为11个月，意味着影响将覆盖2026年下半年至2027年上半年，甚至延伸至现象结束后的年份。从形成机制看，正常年份赤道附近东风将太平洋东部的暖流吹向西部，在东南亚地区形成降雨。厄尔尼诺年份，东风减弱，暖流聚集在太平洋东部，导致巴拿马地区偏热，智利和秘鲁地区偏涝；而太平洋西部(如印度尼西亚)则因暖流未能到达而呈现偏冷偏旱的气候特征。对中国而言，厄尔尼诺通过影响副热带高压，整体上造成“南涝北旱”的气候格局，夏季中下游地区降雨增多，冬季则可能出现暖冬。 基于厄尔尼诺现象对全球气候的影响，其可能通过哪些传导路径对各类资产价格产生影响? 厄尔尼诺现象主要通过四条线索影响相关资产价格。第一，对农产品的影响最为直接。赤道附近的气候异常，如东南亚地区的干旱和高温，将直接影响天然橡胶、棕榈油等作物的生长，历史上这些品种的价格弹性较大。此外，甘蔗、棉花、玉米、大豆、哪啡、可可等作物产量也可能受到影响。对于中国而言，虽然主粮供给稳定，但对天然橡胶、棕榈油等进口依赖度较高的品种，可能面临输入性通胀压力。第二，对全球航运的影响。例如，巴拿马地区的极端高温可能导致巴拿马运河水位下降，进而影响运力，推升与海上贸易相关的运输价格。第三，对能源供给的扰动。中国“南涝北旱”的气候格局可能导致部分地区水电来水量的增减，从而对水电供给、电煤价格产生扰动，第四，对自然资源开采的影响。极端天气可能干扰天然气、铜矿等资源的开采活动，导致产量减少，从而影响其价格。总体面言，厄尔尼诺现象的综合效应可能推升全球通胀中枢，对本已处于牛市的商品市场起到助推作用。 从大类资产配置角度分析，2026年这场超强厄尔尼诺现象主要通过哪些具体路径对商品市场产生影响? 2026年的超强厄尔尼诺现象主要通过四类路径影响商品市场。首先，气候异常导致的降雨和温度改变，对农作物的单产和品质造成明显损害。具体而言，东南 亚地区的干早天气在育种期即产生影响，例如导致棕榈油雌花败育率上升、果实发育受阻、含油量或含糖量减少。而在拉丁美洲，暴雨天气则可能加剧真菌生长和病变霉变.导致植株倒伏或幼苗死亡，这对农产品的影响最为显著。其次，极端天气本身带来直接冲击。极端干旱可能导致巴拿马运河水位显著下降，造成运力收紧。而极端暴雨在基础设施相对薄弱的拉丁美洲地区，则容易引发地质灾害。 厄尔尼诺现象预计将对大宗商品市场产生哪些具体影响，其对不同经济体CPI的传导效应如何? 厄尔尼诺现象的影响主要体现在四个方面。首先是极端降雨，可能导致矿区坍塌或道路损毁，从而阻碍矿产外运。其次是干早，对农业生产构成威胁。第三是气温变化，例如2027年可能出现的酷夏会刺激用电量，推高对化石能源的需求。最后，在供给面受扰动的不确定环境下，贸易政策干预可能增多，加剧价格波动和市场不确定性。综合来看，受影响最大的板块是农产品，尤其是国际定价的品种，如棕榈油、橡胶、大豆、小麦和玉米。矿产资源虽可能受到扰动，但影响程度相对有限，由于不同农产品的播种、生长到收割周期各不相同，预计所有商品的现货价格可能在2027年年初出现一轮共振上涨。期货市场对此已有反应，2026年的4-5月和6-7月已交易过两轮，目前可能正在酝酿第三轮。关于对CPI的影响，测算显示，厄尔尼诺对发达国家CPI的推升幅度有限，大约在0.2个百分点以内。对于食品进口比例较高的新兴经济体，影响会更显著。而对中国而言，由于国内农产品价格受到严格管控，且CPI主要受猪周期驱动，因此边际影响更小，基本不会受到太大冲击。 展望2026年下半年.大宗商品市场呈现牛市的可能性有多大，其背后的主要驱动逻辑是什么? 2026年下半年大概率将迎来一轮商品牛市，主要基于三大逻辑。煎先，美国债务危机的发酵是核心驱动力。这一问题不仅限于美国，日本和欧洲也面临相似的政府债务高杠杆问题。预计未来的解决方案将是货币超发和软性违约，这将持续侵蚀包括美元、日元、欧元在内的主权货币信用。当所有法币都面临贬值时，虽然在外汇市场上的表现可能不明显，但作为法币对立面的实物资产体系将面临价值重估，这一趋势在未来两年会愈演愈烈。其次，各大宗商品板块普遍受到供给端的扰动或制约。例如，农产品受到厄尔尼诺现象的影响，而贵金属和有色金属也存在各自的供给瓶颈，这为价格上涨提供了基本面支撑。最后，从资金面来看，随着科技股趋势的逐步降温，资金正在寻找新的主线。如果年内不加息，资金流向很可能转向大宗商品。在权益市场主线熄火、债券市场表现偏差的背景下，大宗商品在大类资产中的相对表现可能更优。 从2026年3月至今，黄金价格经历了怎样的波动，当前时点下，影响金价走势的核心因素有哪些，以及对后市的展望如何? 2026年3月至7月，黄金价格经历了一轮明显回落。3月份，中东央行为稳定外汇而集中抛售黄金；4至5月，科技股的崛起虹吸了市场资金；6至7月，市场对年内可能加息两次的预期进行重估。金价在6月底至7月初触及3,900至4,000的低位，当时市场已基本消化所有利空因素。随后到8月，受海峡局势放开和加息预期回摆的推动，金价大幅走高至4,300,并在债务危机发酵后一度冲高至4,600-4,700的水平。最近一周金价出现回调，主要原因包括上周五偏鹰派的官方发言以及上周末海峡地区再起争端，引发了市场对局势能否完全放开的担忧。对年底的金价持偏乐观态度。首先，预计海峡事件在第三季度末大概率会得到解决。当前通胀问题已使特朗普的支持率降至新低，共和党在国会面临巨大压力，许多议员已开始向特朗普施压，因此预计9月份该事件可能结束。一旦局势缓和，前期压制金价的利空因素将发生逆转。其次，随着美国财政预算法案的出炉，债务危机可能再度发酵。因此，当前金价在4,300-4,400位置的盘整是健康的，为后市上涨蓄力。 当前铜市场的供需基本面呈现何种格局，短期内有哪些关键事件可能影响铜价? 铜价下方存在坚实底部，主要源于供给端的持续紧张。现有矿山的品位正逐年下降，同时又缺乏新发现的大型铜矿，导致铜的短、中、长期供给都非常紧张，难以得到有效缓解。尽管市场看到美国和中国都在进行库存积累，但这种累库更多是出于国家战略储备属性，不会轻易释放到市场流通。短期来看，铜价的顶部可能受到供给端事件的扰动。预计在2026年9月30日之前，铜关税政策可能出台。期货市场对此已有所反应。从历史经验看，每次铜关税政策出台前，市场都会围绕该事件进行博弈，可能引发价格上涨5%至10%,但这种上涨的持续时间通常较短，大约为三周。 在海峡局势放开的预期下，原油价格的底部支撑在哪里，其背后的逻辑是什么? 即使海峡局势完全放开，油价也绝不会跌至年初布伦特原油65-70美元的水平。预计下半年的价格中枢将维持在75-80美元。这主要基于两点原因。第一，全球原油库存已消耗较多，上游冶炼企业3到4个月的库存基本耗尽。第二，当前油价更多地反映了海峡封锁的影响。即便封锁解除，上游供给也无法凭空产生。例如，伊朗无人机对冶炼设施的攻击以及许多储油罐存满导致无法继续生产，这些产能的恢复需要相当长的时间。因此，在最差的情况下，原油价格的底部也将在75-80美元的区间。 市场对美联储加息的担忧持续存在，不加息的判断主要基于哪些理由?如果意外大幅加息，将对大类资产产生何种影响? 判断美联储不会加息主要基于三点理由。第一，美国经济基本面依然疲弱。科技板块在第三季度已呈熄火状态，对经济的边际贡献远不如前两个季度。同时，旧经济部门表现更差，近一个月新增非农就业已转为负数，7月份数据也出现明显下修；零售环比增速转负，房地产等传统产业也处于绝对底部。经济状况难以承受加息的冲击。第二，美联储主席当前的策略应是持续发表偏鹰派言论。通过口头引导，让市场相信其加息决心，从而抑制全球通胀预期，并推升美国短端和长端利率，这本身就起到了事实上的加息效果。对于美联储而言，这是一种“百利而无一害”的策略，可以避免采取实际的加息操作。第三，从长周期看，自2008年以来，货币政策持续受到财政政策的制约。美联储已成为美债事实上的最后兜底者。如果今年大幅加息导致流动性紧缺和美债收益率飙升，美联储大概率需要再次转向宽松以稳定市场。当然，也存在最差的可能性，即海峡局势迟迟无法缓和，导致美国年内通胀飙升至5%以上。在这种情况下，美联储的加息幅度将远超预期，可能需要加息三到五次。届时，股市、债市和商品市场将全面崩溃，投资者将转向持有现金。不过，这种情况发生的概率相对较小。