服饰拉动收入提速，非服库存持续优化——赛维时代2026半年报点评

赛维时代(301381)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 赛维时代2026半年报点评报告 本报告导读： 服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证；非服饰业务保持收缩。 投资要点： 业绩：8月26日，公司发布中期业绩；按半年度看，26H1公司实现收入62.0亿元/+16.0%，归母净利润1.66亿元/-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/-7.3%；剔除股份支付后的净利润为1.83亿元/-9.2%。按季度看，26Q2公司实现收入34.8亿元/+20.6%，归母净利润1.23亿元/+0.8%，扣非归母净利润1.28亿元/-12.2%. 服饰业务：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证。26H1服饰实现收入50.3亿元/+28.1%，占比81%/+7.5pct，家居服/男装/女装/内衣/运动服饰收入12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿，同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装和运动服饰成为增速亮点。公司已形成Coofandy、Ekouaer等头部品牌，并依托数字化产品开发、柔性供应链及AI营销能力向不同服饰细分赛道复制，服饰主业增长基础进一步夯实。 非服饰业务：继续收缩，存量库存风险下降。26H1非服饰配饰收入8.53亿元/-17.9%，占比降至14%；非服饰库存已由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末的2.74亿元，多数产品线库存逐步恢复健康。26Q2公司资产减值损失达0.82亿元/较去年增加0.57亿元，主要来自部分业务限期收缩、关停及FBA商品报废，仍对当期利润形成明显拖累。物流服务：26H1实现收入2.95亿元/-15.5%，占比4.8%/-1.8pct。 渠道：Amazon增长较快，渠道及区域集中度进一步提升。26H1 Amazon渠道收入51.12亿元/+23.8%，占比82.7%/+5.1pct；TikTok/Temu/自营网站收入分别为1.32/0.59/1.48亿元，同比+5.9%/-64.8%/-3.1%，B2B业务收入1.74亿元/+22.4%。北美市场收入56.68亿元/+17.6%，占比91.7%/+1.0pct。 财务：毛利率承压，费用效率改善对冲部分减值和汇率影响。1）毛利端，26H1综合毛利率42.7%/-1.8pct，26Q2毛利率42.4%/-2.6pct，主要受非服饰商品清理、部分产品降价以及服饰成本增长影响。2）费用端，26Q2销售/管理/研发费用率分别为32.6%/1.8%/0.6%，同比-2.6/-0.4/-0.5pct，营销、仓储及人员效率明显改善；财务费用率为0.4%/+0.8pct。26H1产生汇兑损失0.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.31亿元，汇率变动形成约0.67亿元。3）盈利端，26Q2归母净利率为3.54%/-0.69pct。4）分红：公司拟每10股派现2.50元，预计分红1.02亿元，占26H1归母净利润约61%。 公司发布2026年股权激励，侧重盈利目标。8月26日，公司发布2026年股权激励计划草案。拟向367名激励对象授予411.58万股第二类限制性股票，约占当前总股本的1.01%，授予价格为11.59元/股。考核目标为以2025年剔除股份支付影响后的扣非归母净利润为基准，2026-2028年目标为30%/60%/95%。 Q2净利率显著回升，服饰延续高增2025.09.01 风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦、海外需求疲软等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666