赛维时代：服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声

核心观点与关键数据

• 服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展：

  • 2026年上半年（26H1），公司服饰配饰品类营收50.3亿元，同比增长28.1%。
  • 前五大细分品类中，家居服/男装/女装/内衣/运动服饰营收分别同比增长23.6%/20.2%/56.9%/17.7%/61.7%，女装与运动服饰表现突出。
  • 26H1服饰配饰品类毛利率44.7%，同比下降2.7个百分点，主要受跨境电商卖家间低价竞争加剧影响。
  • 地区分布上，北美仍是核心市场，营收占比91.7%。

• 非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解：

  • 公司自2024年下半年启动库存出清与品类精简优化，历经近两年调整，非服饰品类库存由24年8.25亿元降至26年6月末2.74亿元，库存风险显著缓解。
  • 26H1非服饰配饰营收8.53亿元，同比下降17.9%。
  • 公司预计该板块对整体业绩的影响将持续弱化。

• 盈利能力承压，营运能力显著提升：

  • 26H1公司毛利率42.7%（同比-1.8pct），26Q2毛利率42.4%（同比-2.6pct）。
  • 期间费用方面，26H1销售/管理费用率34.1%（同比-2.5pct），研发/财务费用率1.9%/0.7%（同比-0.2pct/+1.1pct）；26Q2销售/管理费用率32.6%（同比-2.6pct），研发/财务费用率2.4%/0.4%（同比-0.9pct/+0.8pct）。
  • 财务费用率提升主要因汇率波动导致汇兑损失增加。
  • 营运能力显著提升，26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天。
  • 26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。

研究结论

• 公司服饰配饰主业增长稳健，多品类发展均衡，女装与运动服饰表现亮眼，但毛利率受跨境电商竞争影响有所下滑。
• 非服饰配饰品类经过深度调整，库存风险已显著缓解，对整体业绩影响逐步减弱。
• 公司盈利能力短期因汇兑损失等因素承压，但营运能力大幅优化，现金流状况良好。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，对应PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。

风险因素

• 关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。