文化娱乐行业2018年投资策略：泛娱乐生态日趋成熟，布局细分行业龙头

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 精品IP促进泛娱乐生态发展。 精品IP通过游戏、影视、文学等不同的内容表现形式，满足了粉丝的多元化需求，进而形成了整个泛娱乐生态链。随着泛娱乐生态的日趋成熟，劣质IP将会被市场淘汰，流量将会向精品IP集中。我们持续看好精品IP的价值提升，同时细分领域的小众潜力IP在满足用户差异化需求方面也有一定优势。消费升级背景下，新一代90/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，泛娱乐领域付费规模快速增长，多个新兴付费行业崛起。 聚焦精品内容，影视龙头受益。 从七大卫视2018年招商会的情况来看，2018年将有超过100部的剧目在各电视台播出。大女主剧是明年的热点，包括《如懿传》、《赢天下》、《凰权弈天下》、《知否知否应是绿肥红瘦》、《独孤皇后》等一批古装大女主剧将陆续播出，精品IP影视化趋势明显，在2018年将有更多知名IP改编剧，相关IP大剧的制作公司将从中受益。 手游仍是游戏行业主角，关注新热点新玩法。 预计2017年全年手游行业收入规模同比增速超过45%，未来两年仍将保持30%-40%增速。传统重度手游中二线游戏龙头在IP储备、流量运营依然具备领先优势，期待“二次元”等细分板块帮助中小企业实现突破，同时关注不断涌现的新玩法对游戏行业整体规模的推动作用。 数字阅读受益于付费红利，关注在内容及平台具备优势的领先企业。 移动数字阅读持续高景气，用户付费红利释放，看好在内容/平台建设上领先的行业龙头，关注对文学IP变现模式的进一步探索。  投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。 关注光线传媒、华策影视、分众传媒、完美世界、中文在线、电魂网络。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 光线传媒 300251 10.37 0.25 0.3 0.33 41.48 34.57 31.42 4.16 增持 华策影视 300133 9.88 0.27 0.35 0.44 36.59 28.23 22.45 5.62 增持 分众传媒 002027 13.53 0.36 0.45 0.51 37.58 30.07 26.53 19.96 增持 完美世界 002624 30.69 0.89 1.12 1.32 34.48 27.40 23.25 5.50 增持 中文在线 300364 10.53 0.12 0.19 0.24 87.75 55.42 43.88 3.71 谨慎增持 电魂网络 603258 33.74 1.07 1.09 1.19 31.53 30.95 28.35 6.05 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2017年11月22日收盘价 增持 ——维持 日期：2017年11月24日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：TWF17-QIT05 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%传媒行业 沪深300 泛娱乐生态日趋成熟 布局细分行业龙头 ——2018年文化娱乐行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/年度策略 年度策略 目 录 一. 泛娱乐生态日趋成熟 IP价值持续提升 ........... 1 1.1 精品IP促进泛娱乐生态发展。 .................................................... 1 1.2 文娱消费稳步增长，付费意愿持续提升。 .................................. 1 1.3 行业政策总体趋严，长期利好行业发展。 .................................. 2 1.4 VR/AR等技术创新将为行业带来新机遇。 ................................... 3 二. 影视娱乐 聚焦精品IP内容 .................... 3 2.1 电影:票房有望继续保持增长。 .................................................... 3 2.2 电视剧/综艺：精品化趋势明显。 ................................................ 6 2.3 在线视频：精品内容带动付费用户规模增长。 .......................... 8 三. 手游仍是游戏版块主角 聚焦细分领域新玩法 .... 10 3.1 游戏行业维持高景气，手游收入占比过半 ............................... 10 3.2 传统重度手游：内容+流量经营构成核心竞争力 ...................... 15 3.3 二次元游戏：中小游戏企业可能的突破口 ............................... 17 3.4 “吃鸡”游戏：迅速崛起的手游新风口 .................................... 17 四. 受益付费红利，聚焦数字阅读核心环节 ......... 19 4.1 数字阅读发展前景广阔，移动阅读成为主流 ............................ 19 4.2 行业竞争格局：一超多强，关注内容+平台核心环节 .............. 21 4.3 付费红利助力数字阅读头部企业高增长 .................................... 24 4.4 网络原创文学读者群庞大，未来变现模式多样化 .................... 25 五. 行业表现及估值 ............................. 26 5.1 年初至今板块表现落后于沪深300指数。 ................................ 26 5.2 相对估值水平处在低位区间。 .................................................... 27 六. 重点关注公司 ............................... 28 七. 风险提示 ................................... 29 年度策略 图 图1 泛娱乐产业链层级及规模（亿元） ................................... 1 图2 2016年我国泛娱乐生态各领域付费规模（亿元） ........... 2 图3 1995-2013年文化娱乐消费占消费总支出比重 .................. 2 图4 泛娱乐IP产业图谱 ............................................................. 3 图5 2016年12月-2017年11月21日国内月度票房（万元） 4 图6 截止到2017年11月21日月票房情况 ............................. 4 图7 2016年TOP10影视剧类型分布 ......................................... 5 图8 2015-2017年上半年IP改编影视剧数量 ............................ 6 图 9 几档电视、网络综艺节目冠名费走势（亿元） .............. 7 图 10 全国电视广告收入规模 .................................................... 7 图 11中国在线视频行业市场规模及预测 ................................. 8 图 12 中国在线视频行业广告市场规模及预测 ........................ 8 图 13中国视频付费用户规模 ..................................................... 9 图14 2016年网络视频用户内容偏好 ......................................... 9 图 15 全球游戏市场收入规模及增速 ...................................... 10 图 16国内游戏市场收入规模及增速 ....................................... 10 图 17 手游行业收入规模及增速 ............................................... 11 图 18 游戏市场细分领域收入占比 ........................................... 11 图 19 手游行业收入规模及增速（单季度） .......................... 12 图 20 中国手游用户规模 .......................................................... 12 图 21 手游版块ARPU值 ......................................................... 12 图 22 手游付费用户付费能力 .................................................. 13 图 23 手游用户付费率 .............................................................. 13 图 24 腾讯+网易市场占有率.................................................... 14 图 25 腾讯代理游戏占总流水比例 .......................................... 14 图 26 Top10手游流水占总流水比例 ....................................... 15 图 27 游戏出海收入（美元/亿） ............................................. 15 图 28 各国手游用户付费能力 .................................................. 15 图 29 2017H1各类型手游实际销售收入份额 ......................... 16 图 30 二次元游戏收入规模 ...................................................... 17 图 31 二次元用户特征 .................