2019年文化娱乐行业中期投资策略：聚焦细分行业龙头，把握游戏、影视机会

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 娱乐消费需求分化，付费用户持续增长。 一季度以来，泛娱乐产业继续呈现需求多元化趋势，行业整体发展平稳。受移动网络用户碎片化娱乐需求影响，细分领域不断出现局部热点，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在一季度继续保持增长。预计2019年全国付费视频会员人数将超过3亿。用户对视频内容需求将更加多元化，影视内容市场将加速细分，进入精品化时代。 5G网络、4K超高清带来广电发展机遇。 《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》出台，超高清视频是继视频数字化、高清化之后的新一轮重大技术革新，预计2022年产业总体规模有望超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿。随着5G网络的建设普及，各地方广电单位也已经开始在诸多业务积极布局，如超高清视频、融媒体中心建设、智慧广电等。 国内手游市场进入新游密集上线期，出海收入持续增长。 国内手游市场Q2-Q3有望进入新游密集上线期，腾讯系厂商近期计划上线产品量、质均优，有望带动板块业绩回暖；游戏出海收入持续增长，成功进军发达国家市场，各品类新游戏不断涌现。 关注少儿、教育出版及足球产业事件催化。 出版行业重点关注少儿图书及教育出版；关注西班牙人进军欧战进展。  投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。 关注光线传媒、东方明珠、万达电影、吉比特、中文传媒、完美世界、游族网络。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 光线传媒 300251 6.73 0.47 0.28 0.33 14.38 23.93 20.39 2.30 谨慎增持 东方明珠 600637 10.04 0.59 0.62 0.64 17.10 16.12 15.69 1.20 谨慎增持 万达电影 002739 18.55 0.62 0.78 0.88 29.78 23.93 21.08 2.97 谨慎增持 吉比特 603444 196.09 10.1 11.4 13.2 19.50 17.17 14.86 4.51 增持 游族网络 002174 18.00 1.15 1.37 1.8 15.65 13.14 10.00 3.38 增持 完美世界 002624 24.60 1.3 1.66 1.91 18.92 14.82 12.88 3.64 增持 中文传媒 600373 13.33 1.18 1.3 1.46 11.30 10.25 9.13 1.33 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年5月24日收盘价 增持 ——维持 日期：2019年5月27日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 分析师：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870518110001 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：TWF19-QIT02 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒行业 沪深300 聚焦细分行业龙头 把握游戏、影视机会 ——2019年文化娱乐行业中期投资策略 证券研究报告 /行业研究/中期策略 中期策略 目 录 一. 娱乐消费稳中有升 付费用户持续增长 ........... 1 1.1 娱乐消费需求分化，影视付费用户规模持续增长。 .................. 1 1.2 1-5月电影票房低于去年同期。 ................................................... 2 1.3 院线集中度继续提升。 .................................................................. 3 1.4 电视剧：精品化趋势明显。 .......................................................... 3 1.5 在线视频：一季度用户规模持续增长。 ...................................... 4 1.6 5G网络推广及4K超高清规划出台带来广电新机遇。 ............... 6 二. 游戏行业：国内市场进入新游密集上线期，出海收入持续增长 ......................................... 6 2.1 国内游戏市场增速放缓，版号恢复利好有望逐步兑现 ................ 6 2.2 国内手游市场迎新游密集上线期，关注腾讯系厂商表现 ............ 8 2.4 手游出海持续高增长，头部产品发力日美市场。 ...................... 10 2.5 国内外大厂加速布局云游戏。 .....................................................11 三.出版行业：少儿图书线上销售好，教材教辅市场逐步复苏 12 3.1 图书零售市场稳健，一季度少儿图书线上持续热销 .................. 12 3.2 多重利好刺激，教育出版行业有望复苏 ...................................... 13 四. 体育行业：总体增长势头良好，关注事件催化 ... 15 4.1 体育产业规模及增加值持续增长，体育服务业快速发展 .......... 15 4.2 西班牙人进军欧战，关注后续表现 .............................................. 16 五. 行业表现及估值 ............................. 17 5.1年初至今板块表现落后于沪深300指数。 .................................. 17 5.2相对估值水平处在低位区间。 ...................................................... 18 六. 重点关注公司 ............................... 19 七. 风险提示 ................................... 19 中期策略 图 图1 2013-2020年中国居民人均娱乐消费（美元） ................ 1 图2 2019年3月中国网民月度上网时长 .................................. 1 图3 2018年6月-2019年5月23日国内月度票房（万元） . 2 图4 截止到2019年5月23日月票房情况 ............................... 2 图5 2013-2018年1-5线城市占比 ............................................ 3 图 6 2015-2019年在线视频行业付费用户规模 ....................... 5 图 7 中国游戏市场收入规模及增速（亿元）错误!未定义书签。 图 8中国游戏市场用户规模及增速（百万人）错误!未定义书签。 图 9 中国手机游戏市场收入规模及增速（亿元）错误!未定义书签。 图 10新上线手机游戏App数量及行业月活变动趋势错误!未定义书签。 图 11 手游行业总使用时长同比下滑 ......... 错误!未定义书签。 图 12 手机游戏中大多数细分品类的用户人均使用时长同比下滑 ......................................................... 错误!未定义书签。 图 13近期版号发放数量 .............................. 错误!未定义书签。 图 14 2018买量游戏厂商Top10 ................. 错误!未定义书签。 图 15 2018年首次投放广告的游戏数占比 . 错误!未定义书签。 图 16 2018年手游行业买量广告点击激活率错误!未定义书签。 图 17 总部位于中国的发行商所发行游戏的海外用户支出 .. 错误!未定义书签。 图 18 2018年中国手游出海收入Top30 .. 错误!未定义书签。 图 19 中国图书零售市场码洋规模（亿元）错误!未定义书签。 图 20 双胶纸市场价走势（北京-UPM-70-100g）（元/吨） .. 错误!未定义书签。 图 21 K12在校生数整体走势（万人） ... 错误!未定义书签。 图 22 我国体育产业总产出及增加值（万亿元）错误!未定义书签。 图 23 2017年体育产业各类别情况 ............. 错误!未定义书签。 图 24 中国足球运动受众情况 ..................... 错误!未定义书签。 图 25 2019年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（%） .............................................................................................. 18 图 26 传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法) ................ 18 表 表1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 ............................... 4 表 2 2019年重点影视公司剧目 ................................................. 4 表 3 2019年三大网络平台部分重点剧目 .................................. 5 表 4 主要云游戏平台情况 ........................... 错误!未定义书签。 中期策略 1 一. 娱乐消费稳中有升 付费用户持续增长 1.1 娱乐消费需求分化，影视付费用户规模持续增长。 今年一季度以来，泛娱乐产业继续呈现需求多元化趋势，行业整体发展平稳，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。受移动网络用户碎片化娱乐需求影响，细分领域不断出现局部热点，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在一季度继续保持增长。 图1 2013-2020年中国居民人均娱乐消费（美元） 数据来源：国家统计局 艾瑞咨询 上海证券研究所 用户需求增长集中在游戏服务、休闲娱乐等领域，月度总上网时间分别同比上升17.3%、10.7%。新生代消费者逐渐习惯于产品付费，大部分用户倾向于按需或次数付费，少量核心用户倾向于年付费。 图2 2019年3月中国网民月度上网时