2017年文化娱乐行业中期投资策略：泛娱乐布局深化 看好游戏、院线龙头

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 文娱消费稳步增长，未来行业空间广阔。 得益于我国近年来经济快速发展，居民可支配收入提升，人均文化娱乐支出金额也在不断提高。从我国长期经济发展来看，未来消费将是经济增长的主要动力，文化娱乐作为服务业的重要组成部分。消费者文化娱乐消费偏好为游戏、影视产品的占比较高，月均消费额为100-200元区间居多。 优质影片供给加大，院线龙头受益。 今年上映新片多为口碑影片续作，质量及数量有保证。1-5月已有多部影片取得超10亿票房的良好表现。《变形金刚5》等重磅影片将在暑期档上映，对于进口大片，观众趋向选择视听效果好的影院观影，拥有IMAX/LUXE/中国巨幕的院线龙头公司将受益。 手游持续高增长，细分领域内存在新机遇，二线厂商有望脱颖而出。 手游作为游戏行业收入主力，一季度环比增速接近20%，预计未来在付费率与充值水平持续提升的双重作用下将维持高增速。市场份额向腾讯、网易集中，但深耕各细分游戏类型的二线游戏厂商有突围的机会：“千禧一代”逐步成为手游用户主力，热门游戏品类开始由端游IP游戏向符合其喜好的电竞、二次元等原创内容倾斜；渠道规则的变化利好“小而美”的游戏研发商&流量运营能力强的运营商；更多国内游戏公司在海外取得成功，海外用户成本/用户价值具有比较优势。  投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。 关注万达院线、中国电影、吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 万达院线 002739 58.92 1.16 1.33 1.67 50.63 44.18 35.28 6.29 增持 中国电影 600977 19.25 0.59 0.70 0.83 37.95 48.41 27.59 3.57 增持 吉比特 603444 278.8 8.16 9.35 10.3 34.16 29.83 27.01 11.68 增持 三七互娱 002555 26.80 0.51 0.83 0.98 52.55 32.29 27.35 11.76 增持 游族网络 002174 31.14 0.68 1.06 1.46 45.79 29.38 21.33 9.17 增持 完美世界 002624 36.74 0.96 1.12 1.32 38.27 32.80 27.83 7.26 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2017年6月13日收盘价 增持 ——维持 日期：2017年6月15日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：TWF17-QIT03 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%传媒行业 沪深300 泛娱乐布局深化 看好游戏、院线龙头 ——2017年文化娱乐行业中期投资策略 证券研究报告 /行业研究/中期策略 中期策略 目 录 一. 娱乐消费升级 泛娱乐布局深化 ................. 1 1.1 居民文娱消费稳步增长，未来行业空间广阔。 .......................... 1 1.2 影视企业广泛布局泛娱乐生态链。 .............................................. 2 1.3 《电影产业促进法》长期利好行业发展。 .................................. 2 1.4 1-5月国内电影票房继续保持增长 ............................................... 3 1.5 院线积极转型，探索多元化盈利模式。 ...................................... 4 1.6 五月新增71家影院、409块银幕。 ............................................. 4 1.7 院线集中度进一步提高，三、四线城市增速快。 ...................... 5 1.8 优质影片供给增加，院线龙头受益。 .......................................... 6 二. 展望手游行业新趋势&新机遇 ................... 7 2.1 手游是全球游戏市场驱动引擎，预计仍将维持较高增速。 ...... 7 2.2 趋势之一：用户红利将尽，行业增长靠挖掘用户付费潜力。 .. 8 2.3 趋势之二：两巨头市场占有率持续扩大。 ................................ 10 2.4 趋势之三：电竞游戏强势增长，IP游戏占比缩小，但“端改手”红利仍在。 ............................................................................................. 12 2.5 机遇之一：TapTap新模式+Appstore改版，渠道改变游戏推广模式。 ..................................................................................................... 13 2.6 机遇之二：“千禧一代”成长为主力手游用户，二次元/竞技类游戏将迎来更多机会。 ......................................................................... 16 2.7 机遇之三：游戏出海再获成功，海外市场用户获取成本/用户付费水平具有优势。 ............................................................................. 17 三. 行业表现及估值 ............................. 18 3.1 年初至今板块表现落后于沪深300指数。 ................................ 18 3.2 相对估值水平处在低位区间。 .................................................... 18 四. 重点关注公司 ............................... 19 4.1 电影院线相关公司 ......................................................................... 19 4.2 游戏行业相关公司 ......................................................................... 19 五. 风险提示 ................................... 20 中期策略 图 图1 1994-2013年城镇居民人均教育文化娱乐服务支出（元/年） ................................................................................................ 1 图2 1995-2013年文化娱乐消费占消费总支出比重 .................. 1 图3 2016年网络视频用户内容偏好 ........................................... 2 图4 2016年6月-2017年6月13日国内月度票房（万元） ... 3 图5 截止到2017年6月13日月票房情况 ............................... 3 图6 电影院线闭合生态产业链模式 ........................................... 4 图7 2007年5月新开影院分布 ................................................... 4 图8 TOP10影投公司1-5线城市占比 ....................................... 6 图 9 手游是游戏市场驱动引擎（2016全球） ......................... 7 图 10手游是游戏市场驱动引擎（2016国内） ........................ 7 图 11 国内手游市场规模 ............................................................ 8 图 12国内手游市场规模环比增速 ............................................. 8 图 13 中国手游用户与手机网民用户规模 ................................ 9 图 14 手游用户付费率 ................................................................ 9 图 15 手游付费用户付费能力 .................................................. 10 图 16 ARPPU低于国际成熟市场水平 .................................... 10 图 17 2017Q1手游收入增速 ...................................................... 11 图 18 TOP50中游戏细分品类收入占比 .................................. 12 图 19 6月5日TOP12手游 ...................................................... 13 图 20 TapTap网站页面 ............................................................. 14 图 21 2016苹果年度十佳游戏（多次获得编辑推荐） .......... 16 图 22 手游用户年龄分布 .......................................................... 17 图 23 各年龄段用户特征的TGI指数 .................................... 17 图 24 用户获取成本（元） ...................................................... 18 图 25 用户付费能力 ....................