2018年文化娱乐行业春季投资策略：泛娱乐生态完善，娱乐需求多元化
重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点： 娱乐需求多元化，新生代用户消费意愿提升。 泛娱乐产业逐渐成为数字经济发展的重要支柱，包括游戏、影视、文学、动漫、音乐等“互联网+文化娱乐”业态广泛互联并深度融合，精品IP通过不同的表现形式，满足了粉丝的多元化需求，进而形成了整个泛娱乐生态链。消费升级背景下，新一代90/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，泛娱乐领域付费规模快速增长，多个新兴付费行业崛起。 在线视频行业快速发展，聚焦精品内容。 在线视频用户规模快速扩大，用户使用黏性增加，在线视频带来的商业资源不断升值，预计2018年市场规模仍将保持快速增长，同时用户对视频内容需求将更加多元化，市场将加速细分，进入精品化时代。随着内容营销质量的不断提升，短视频平台也存在大量的商业化机会。 游戏行业收入增速回升，关注女性玩家市场 游戏行业整体增速小幅回升至23%，手游进入存量博弈时代，ARPU值增长稳健，远未见顶。买量成本继续上升，利好流量卖方/龙头具一定竞争优势。女性玩家数占到玩家总数一半，重度女性玩家培育中，乙女向游戏有望爆发成为行业新的增长点。 世界杯临近，关注足球产业主题投资机会 本届世界杯看点丰富，影响力大。或将对相关产业链公司构成利好，包括：赛事转播（CCTV）、赞助商（万达集团、海信集团、英利、VIVO、雅迪集团）、体育营销（当代明诚）等。 投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。 关注光线传媒、华策影视、横店影视、三七互娱、金科文化。 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 光线传媒 300251 13.60 0.25 0.28 0.37 53.85 47.85 36.76 5.47 增持 华策影视 300133 12.85 0.27 0.36 0.44 47.53 35.30 29.20 3.42 增持 横店影视 603103 32.58 0.79 0.73 0.81 41.46 44.62 40.22 7.58 谨慎增持 三七互娱 002555 20.39 0.78 0.96 1.14 26.14 21.24 17.89 6.21 增持 金科文化 300459 13.08 0.27 0.48 0.53 48.44 27.25 24.68 2.74 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2018年3月15日收盘价 增持 ——维持 日期：2018年3月16日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：TWF18-QIT03 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%传媒板块 沪深300 泛娱乐生态完善 娱乐需求多元化 ——2018年文化娱乐行业春季投资策略 证券研究报告 /行业研究/季度策略 季度策略 目 录 一. 泛娱乐生态完善 娱乐需求多元化 ............... 1 1.1 泛娱乐产业生态日益完善。 .......................................................... 1 1.2 90/00后消费观转变和付费意愿提升。 ....................................... 2 1.3 2月电影票房创历史新高，电影市场持续回暖。 ....................... 3 1.4 院线集中度提升，三线以下城市增速快。 .................................. 4 1.5 电视剧/综艺：产量下降，精品化趋势明显。 ............................ 5 1.6 在线视频/短视频：用户规模快速增长。 .................................... 6 二. 游戏市场增速小幅回升，关注女性玩家市场 ...... 8 2.1 游戏市场整体增速回升，移动游戏增速放缓 .............................. 8 2.2 女性向游戏市场即将崛起，关注优质内容 ................................ 12 2.3 “绝地求生”：从PC到手机，辉煌之路延续 ............................. 14 三. 体育产业增长稳健，关注世界杯主题投资机会 ... 15 3.1 我国体育市场总体增长平稳 ........................................................ 15 3.2 世界杯临近，关注主题投资机会 ................................................ 15 四. 行业表现及估值 ............................. 16 4.1 年初至今板块表现略好于沪深300指数。 ................................ 16 4.2 相对估值水平处在低位区间。 .................................................... 16 五. 重点关注公司 ............................... 17 六. 风险提示 ................................... 18 季度策略 图 图1 泛娱乐产业生态图谱 ........................................................... 1 图2 泛娱乐产业链层级及规模（亿元） ................................... 1 图3 2016年我国泛娱乐生态各领域付费规模（亿元） .......... 2 图4 2017年4月-2018年3月14日国内月度票房（万元） . 3 图5 截止到2018年3月14日月票房情况 ............................... 3 图6 TOP10影投公司1-5线城市占比 ........................................ 4 图 7 2015-2017年网络综艺作品数量 ....................................... 6 图 8 2011-2017年在线视频行业市场规模 ............................... 7 图 9中国视频付费用户规模 ....................................................... 7 图10 在线视频APP月活用户数（万） ..................................... 8 图11 2018年1-2月头部短视频APP月活用户数（万） ........ 8 图 12 中国游戏市场收入规模及增速 ........................................ 9 图 13游戏市场细分领域收入占比 ............................................. 9 图 14 中国手游市场ARPU值及增速 .......................................... 9 图 15 全球手游市场ARPU值水平 .............................................. 9 图 16 2017.1-12每月投放效果广告的游戏产品数量 ........... 10 图 17 2017.1-12每月游戏激活量统计 ................................... 10 图 18 2018.2头部买量游戏所选投放渠道 .............................. 11 图 19 国内移动游戏运营平台分布趋势 ................................... 11 图 20 各类移动游戏次周留存率分布 ....................................... 11 图 21 移动游戏女性用户占比 .................................................. 13 图 22 各类游戏类型中女性用户数量占比 .............................. 13 图 23 恋与制作人安装数量 ...................................................... 14 图 24 恋与制作人日活跃用户 .................................................. 14 图 25 网吧游戏启动率（PUBG vs 英雄联盟） .................... 14 图 26 2016年国家体育产业总产出及增加量 ....................... 15 图 27 2018年初至今传媒板块表现略好于沪深300指数（%） .............................................................................................. 16 图 28 传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法) ................ 17 表 表1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 ............................... 5 表 2 2018年重点影视公司剧目 ................................................. 5 季度策略 1 一. 泛娱乐生态完善 娱乐需求多元化 1.1 泛娱乐产业生态日益完善。 随着我国网络基础设施的逐步完善和网络强国建设步伐加快，泛娱乐产业逐渐成为数字经济发展的重要支柱。包括游戏、影视、文学、动漫、音乐等“互联网+文化娱乐”业态广泛互联并深度融合，精品IP通过不同的内容表现形式，满足了粉丝的多元化需求，进而形成了整个泛娱乐生态链。精品IP的价值持续提升，并通过周边衍生持续变现，顶级IP始终处于价值链顶端，地位不可撼动。 图1 泛娱乐产业生态图谱 数据来源：艺恩咨询 上海证券研究所 《2018年中国泛娱乐产业白皮书》指出，2017年我国泛娱乐核心产业产值约为5484亿元，同比增长32%，预计占数字经济的比重将会超过1/5，成为我国数字经济的重要支柱和新经济发展的重要引擎。进入2018年，泛娱乐产业细分领域呈现玩法多元化趋势，例如短视频、线上娃娃机等
