国泰海通食饮：西锐通航之王双轮增长量价齐升

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 西锐航空为全球私人航空龙头，1987年成立于美国，2011年被中航通飞控股，中航工业持股80%，是全球最大私人飞机制造商。2. 公司核心产品为SR系列活塞飞机、愿景系列喷气机，2023年全球通航交付份额23%、私人航空交付份额32%，20-24年营收增速近20%，利润增速35%，ROE显著提升。3. 公司业务结构中飞机销售占比约85%，服务业务占比不足15%，服务业务具备较大增长空间。 二、全球通航产业情况 1. 2000-2024年全球通航产业规模从85亿美元增至267亿美元，年均复合增速4.9%，核心驱动因素为全球经济发展、信贷宽松、高净值人群增加、飞行门槛降低。 2. 全球通航产业核心市场为北美，2024年固定翼通航飞机交付占比70%，南美、澳洲、非洲、欧洲具备增长潜力。 3. 产业发展历经四个阶段，2020年后进入高净值人群追求效率的新发展阶段，预测2024-2028年全球私人飞机交付量增速8%、交付额增速超双位数，价格是行业增长核心驱动，2020-2024年单价贡献增长4.3%。 三、西锐航空核心竞争力 1. 安全护城河深厚，首创整机降落伞系统，装备SR系列、愿景系列等产品，每十万飞行小时事故率较行业平均低3倍。 2. 价格定位优质，SR系列活塞机单价约100万美元，低于涡桨机，高于传统活塞机，具备高性价比和高保值率，愿景系列喷气机定位单发公务机，价格低于同类产品。 3. 产品持续升级，SR系列从G1升级至G7PLUS，愿景系列升级至G3系列，采用全复合材料设计，航电系统、飞行体验持续优化。 4. 运营优势显著，具备两大制造基地，直营模式占比超80%，构建从购机到培训的客户闭环生态，粘性较强。 四、成长逻辑与投资判断 1. 双轮驱动：SR系列稳定增长，愿景系列开辟私人单发公务机新赛道，具备较大增长空间，2020-2025年交付量年均增速超10%，截至2025年储备订单超1000架。 2. 量价齐升：SR系列年均涨价7%，机型升级提升附加值，愿景系列占比提升优化机型结构，行业ASP持续上行，公司均价有望维持增长。 3. 服务业务潜力大，目前占比不足15%，对标德事隆服务占比超30%，随着机队存量增加，服务业务增速有望提升。 4. 盈利预测：2026-2028年营收增速分别为16%、14%、13%，利润增速分别为21%、19%、18%，2026年估值约12-13倍，估值低估，长期看好西锐航空投资机会。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通实银希瑞通航之王双轮增长，量价齐升。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证 券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此。此电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资人，大家晚上好。呃，我是张宇轩，今天和大家汇报一下，呃，就是我们关于新锐的一个呃研究啊，然后包括也是非常抗。好，希瑞。 呃，之所以看好奇瑞 的一个原因啊，也是因为整个 呃，西瑞飞机啊，就是作为整个全球同行的龙头。那么呢，基本上过去。就是两个产品H R系列。和这个愿景系列啊，一直是一个双双轮驱动增长上的状态。 然后目前整个订单。也非常充裕。然后呢，产品一直在迭代升级啊，那么这个量价一直在提升。同时呢，公司从这个卖飞机到这个服务业务，其实也是有一个很大的一个空间。 所以说我们也是重点汇报一下我们对他的一个研究。呃，然后呢，整个今天。报告啊，就是整个汇报就是分成。几个部分，第一个就是还是。 讲一下公司的一个基本情况。第二个就是整个呃全球通航的一个产业的一个情况。然后呢，包括第三个就是公司的一个竞争力。啊，以及公司的。 第四点就是公司一个成长逻辑。然后。首先啊，先还是简单的过一下整个公司公司的一个。啊，基本情况。 呃，希瑞它其实也是整个全球。私人航空业的一个先驱啊和 这个市场领导者。他是 呃，一九八七年是成立于美国。呃，然后呢？ 在2011年的时候，是被中航工业集团下面的中航通飞。给收购。然后目前基本上航空工业啊是通过通飞。就是持有公司百分之八十的一个股权。 呃，然后呢，在被 整个中航工业去控股和收购之后啊。那么公司希瑞啊，也是慢慢走出了一个啊资金压力和交付低谷期。那么呢，基本上从 那我们可以，我我们可以看到就是整个交付的量这几年一直也在持续的一个爬升。然后交付的总价值也是在持续的创一个历史新高。 然后新锐呢，它主要是有两个产品线。一个是活塞飞机系列，就是S R。二系列就包括二零二二。和RT这几个机型。 然后另外一个呢，就是 呃，就是它的一个喷气机，就是。呃，愿景系列。然后呢，整个就是H R系列是过去二十。二年最畅销的这样的一个单引擎的活塞机型。 然后愿景呢是。2016年开始交付，并且目前是连续六年啊，在这个公共级领域是最畅销。啊，最畅销的这样的一个公务机。呃，然后呢，如果说我们看这个市场份额的话呢。 呃，2023年整个以交付量来说的话，公司在整个 呃 同行的产业的份额是什？二十三 然后在这个私人航空里面，大概交付量份额是三十二。那么整个也是目前他。是整个全球最大的这样的一个。 啊，私人飞机的一个制造商。然后包括我们看过去几年的一个业绩。比如说20到24年公司整个营收的kicker。大概是接近百分之二十啊，利润的K个是三十五。 对吧，利用率也是从 啊，六个多点提升到了。24年到10个点。基本上这个以利益，包括业绩增长，包括ROE。其实都是一个比较亮眼的一个贡献。 对。呃，然后呢，整个公司基本上它目前从产品结构来讲的话呢。它还是有两块业务，第一块就是它的一个飞机销售业务。啊，第二个就是他的服务业务。 那么飞机销售这块。就包括刚刚讲的H R系列活塞机。和他的院级系列喷气机。呃，基本上。 就是销售飞机这一块，大概是贡献了八十五的一个。啊，营收的一个占比，那么 呃，服务业务目前来说是一个百分之十五不到。呃，这样的一个一个占比比例。对。 然后 呃，飞机这块交付大概是一个持续稳健增长，那么服务业务这块。其实还是有一定的弹性在里面。呃，然后这个是简单的一个公司基本情况。呃，然后呢，再简单介绍一下这个行业的一个情况。 诶 整个我们看。就是至少要下去看整个全球通航产业的话。那么我们拉一个比较长的数据啊，从 两千年到两千 到2024年，基本上这个通航产业。全球的通话产业是从八十五亿美金。 啊，增长到267亿美金。对吧，基本上。这个中间的一个K个大概是4.9的一个增长。也就是过去二十五年。 基本上这个全球产业通往产业。还是持续稳健的增长。那么整个增长的动能呢，我觉得主要来自于四点啊，第一个就是。整个全球经济的一个发展。 第二个呢，就是整个 呃，信贷的一个比较宽松的那么程度，因为 啊，航空融资它其实是有。可以参照这个房房屋抵贷利率。呃，去看啊。啊，第三个呢就是整个。 呃，高净值原数原式的这样的一个数目。啊，最后一个就是整个。啊，基础建设包括技术带来的这样的一个。就比如说机场建设的设施，包括技术。 门槛带来的 呃，这样的一个。诶 怎么说呢？就是给带来这样的一个飞行门槛的这样的一个降低。对。 呃，然后呢，包括我们从 全球的这个区域 呃，增长来看的话。呃，全球区域增长来看的话呢，整个目前北美啊还是全球最大的一个核心市场。基本上。呃，24年大概在全球飞机交，就是通航飞机交付，固定翼通航飞机交付的。 百分之七十。所以说呢，目前北美还是一个最核心的一个。一个市场。呃，然后，呃，整个 呃，南美 大概诶 包括澳洲啊，包括非洲啊，包括欧洲对吧？ 那么这些。呃，基本上。就是一个比较有比较大的一个潜力。对，然后我们看过去二十五年啊，整个通航产业。 的发展 大概是经历了大概四个阶段。大概是四个阶段。呃，第一个阶段呢，就是从整个两千年到两千零七年，呃，两千零七年。对吧，受益于整个这个全球经济的发展，包括信贷。 比较宽松，对吧？这个非 呃，同行的这样的一个产业的K个大概是。持续的一个增长，所以说我们也看到。两千零七年这个交付量 大概是达到了四千三百家的一个峰值，就是全球。 然后呢，从07年开始。呃，就是进入到呃一个 呃，次贷危机这样的一个。呃，怎么说呢？就是这样的一个影响。 呃，所以说呢，整个行业基本上就开始在一个下滑的状态。那么包括到2022012年的时候，基本上整个行业交付量。就掉到了两千多架，对吧？基本上行业。 这个交付量算是腰斩了。然后呢，在这个过程中就包括 这个行业其实也是在一些持续的整合啊。包括，比如说。呃，中航工业去收购西瑞，对吧？ 包括德斯楼。去收购这个。bitchcraft 就是比奇。飞机这个系列对，所以说我们可以看到。 在这个阶段，行业是在整合。然后从一一年开始。诶 一二年开始，基本上行业处理之后啊，接着到一九年，基本上行业呢又开始进入了一个。啊，逐步恢复的一个阶段。 就包括整个民航客运量的提升。对吧，包括航校订单的一个增长，那么这个行业。这个稳步发展。复苏的阶段。 然后呢，到了最近五年，对吧？尤其是这个后。呃，公共安全事件这样的一个。时代对吧？ 基本上整个 尤其是以这个高净值人士的出行消费来讲的话。对吧，对整个微 卫生安全隐私效率。对吧，这个追求还是比较好的。所以说呢，也就是说我们定义成这个阶段是目前。 整个产业发展，客户去追求一个效率。的一个高速的一个新的时代。啊，包括技术在迭代，对吧？包括 这个outletings system，包括这个数字化的做操，对吧？ 包括这个技术，其实。壁垒也在降低。所以说我们会看到行业继续。是延续了一个比较良好的一个发展。 对，所以说我们。如果说原因，比如说 行业公开数据的话。那么未来比如说二四年到二八年，对吧？这个全球私人飞机的。 啊，预测啊，这个交付量应该还是能够持续有一个。啊，八个点的增长。那交付额。就是有超过双位数这样的一个增长水平。 然后呢，我们如果说从量价来看这个行业的话，其实 呃，价格其实是个行业的核心驱动因素啊。整个20年到24年。对吧，我们刚刚讲了这个年均的K个大概是接近。四点九，但是实际上量的这个只有。 零点五不到，而单价的贡献。就是。SP的提升大概是贡献了4.3。对吧，也就是说实际上价格是这个行业增长的一个重要因素。 那么我们觉得为什么这个单价能够持续上行，其实背后也是。比如说以美国为例，对吧？美国。巨大市场为例。 背后也是这个劳动力成本指数通胀。的一个驱动。以及这几年机型是在一个。啊，持续。 升级提升的这样的一个状态。对吧，从低附加值往高附加值。去走，尤其是比如说 活塞飞机往这个涡桨涡喷。飞机去走。 这样的一个一个状态，对，所以说我们觉得长期 啊，这个机型在升级，技术在迭代，对吧？附加值在提升，通胀在上行。未来行业至少这个S P。还是继续会保持一个持续增长的一个状态。 然后接着第三部分，就是也汇报一下。就是。啊，西瑞这样的一个核心的竞争力啊。诶 包括为什么我会看到他从零零年，就是两千零零年的。 这个份额大概就是交付量的口径，大概就是三个点。对吧，到二十年已经有二十三的一个。复合了。那么我们总结起来大家有几点啊，第一个就其实我觉得。 从最基本的角度来讲，就是安全，就是航空安全。这个呢是西瑞他的一个。啊，很核心的一个护城河，毕竟。啊，航空的发展对吧？ 航空业嘛，那这个安全肯定是很重要的一个。一个一个护城河。呃，然后呢，公司其实在成立以来，它一直是把这个迟动和被动的这个。啊，安全系统一直是 在这个地方一直是在做一个很 精耕或者说一直持续在加码这块的一个。 安全性能的提升。呃，比比如说西瑞它最有名的就是它的这个整。呃，整机降落伞系统就是caps系统。呃，