主业稳健，液冷、机器人与算力运营贡献新增量

核心观点

• 26H1业绩稳健，扣非净利润正增长：公司上半年收入同比增长2.48%，但归母净利润受公允价值变动损失影响同比下滑16.74%，扣非归母净利润同比增长3.32%，显示主营业务盈利质量改善。Q2业绩环比改善明显，收入同比增长14.40%，环比增长30.42%，扣非归母净利润同比增长7.65%。
• 毛利率改善，费用端可控：26H1毛利率提升至24.32%，主要得益于空悬系统、冷却系统及其他业务毛利率改善。费用端整体可控，销售及研发费用率下降，但财务费用率上升（主要因汇兑净损失增加）。二季度毛利率同比下降，主要与轻量化业务成本增速高于收入增速有关，但未来具备修复空间。
• 前沿业务加速落地：数据中心热管理方面，已形成完整产品矩阵并取得订单；AI算力方面，与联通绿算、腾讯云签署战略合作协议，积极推进算力租赁等业务；机器人业务方面，鼎力科兴一期产线投产，人形机器人下线，并取得多个核心零部件定点，产业链逐步完善。

关键数据

• 财务数据：2025年预计营业收入198亿元，同比增长5.0%；归母净利润15.89亿元，同比增长27.0%。预计2026-2028年归母净利润分别为17.34亿元、20.19亿元、22.59亿元，对应PE分别为16.2倍、13.9倍、12.5倍。
• 毛利率：2025年毛利率预计为23.2%，2026-2028年预计维持在23.1%-22.9%区间。
• 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/5.87%/4.51%/1.23%，预计未来几年保持相对稳定。

研究结论

• 投资建议：公司围绕智能底盘、空悬、热管理等汽车主业持续布局，同时拓展机器人、数据中心液冷、算力租赁等新兴业务，有望进一步打开成长空间。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业需求波动风险、汇率变动风险、新业务增长不及预期风险。

估值与预测

• 估值：预计2026-2028年EPS分别为1.32元、1.53元、1.72元，对应PE分别为16.2倍、13.9倍、12.5倍。
• 财务预测：2025-2028年营业收入预计分别为198亿元、217亿元、232亿元、271亿元，净利润预计分别为15.89亿元、17.34亿元、20.19亿元、22.59亿元。