长江公用 能源华章第98期 日进一步 水电成长驱动来自哪里

本次研报主要分析了长江电力、华能水电、雅砻江水电和大渡河水电四大水电主体的经营情况及行业整体发展趋势。长江电力EPS增长主要得益于折旧下行和财务费用压降，同时通过扩机、抽蓄和股权投资实现二次成长。华能水电在2025年底将拥有水电28GW、风光6GW的存量装机，并规划后续投产16GW。雅砻江水电设定了远期7800万千瓦的装机目标，较现有规模提升约270%，在建项目将在三至五年内陆续投产。大渡河水电在2024年双江口电站投产后将迎来密集投产期，全部投产后装机规模达18GW。行业整体研判显示，十五五期间水电行业将进入明确密集投产期，增长、节奏与盈利具有确定性，核心驱动因素包括扩机、抽蓄和股权投资收益构成二次成长曲线。

水电行业未来发展趋势向好，十五五期间将进入明确密集投产期。核心驱动因素包括扩机、抽蓄和股权投资收益构成二次成长曲线。扩机方面，华能水电后续规划投产16GW（约存量一半），雅砻江水电远期装机目标7800万千瓦，较存量提升约270%，大渡河水电全部投产后装机达18GW。抽蓄方面，长江电力通过抽蓄实现二次成长。股权投资收益方面，长江电力2025年股权投资收益接近40亿元，2026年进入折旧利润贡献最高峰。这些因素共同推动行业增长，节奏与盈利具有确定性。

研报重点分析了四大水电主体的经营情况及行业整体发展趋势。在主体方面，长江电力EPS增长核心驱动为折旧下行和财务费用压降，同时通过扩机、抽蓄和股权投资实现二次成长。华能水电在2025年底将拥有水电28GW、风光6GW的存量装机，并规划后续投产16GW。雅砻江水电设定了远期7800万千瓦的装机目标，较现有规模提升约270%，在建项目将在三至五年内陆续投产。大渡河水电在2024年双江口电站投产后将迎来密集投产期，全部投产后装机规模达18GW。在行业整体研判方面，十五五期间水电行业将进入明确密集投产期，增长、节奏与盈利具有确定性，核心驱动因素包括扩机、抽蓄和股权投资收益构成二次成长曲线。

当前水电市场现状积极，行业进入明确密集投产期，增长、节奏与盈利具有确定性。从主体经营情况看，长江电力EPS增长主要得益于折旧下行和财务费用压降，同时通过扩机、抽蓄和股权投资实现二次成长。华能水电在2025年底将拥有水电28GW、风光6GW的存量装机，并规划后续投产16GW。雅砻江水电设定了远期7800万千瓦的装机目标，较现有规模提升约270%，在建项目将在三至五年内陆续投产。大渡河水电在2024年双江口电站投产后将迎来密集投产期，全部投产后装机规模达18GW。从行业整体看，扩机、抽蓄和股权投资收益构成二次成长曲线，推动行业持续增长。

研报提示的主要风险在于水电行业受来水影响较大，来水不及预期可能导致发电量和盈利下滑。此外，水电项目建设周期较长，投资回报存在不确定性。同时，随着新能源快速发展，水电行业可能面临一定的竞争压力。政策方面，水电项目审批和环保要求趋严，可能影响项目推进速度。但总体而言，水电作为清洁能源，在能源结构转型中仍具有重要地位，行业长期发展前景向好。