长江公用能源华章第100期 陕西能源中报与投资价值展望

一、核心要点

• 陕西能源2026年上半年业绩同比略增，但二季度单季业绩同比降27%，引发市场对其经营不确定性的质疑。

二、业绩影响因素拆解

• 电量下滑：二季度火电电量同比降近10%（约11亿度），对应权益电量减少约7.7亿度，按不含税电价0.3元、扣除所得税后，约对应1.5-1.6亿元业绩下滑。原因包括陕西二季度工业用电疲弱、本地水电、光伏高增挤压火电，以及公司二季度常规检修、个别机组大修。
• 成本上行：吨煤成本上行主要源于赵石畔煤矿自身成本较高，非预期外因素，未来成本无进一步恶化态势。

三、投资相关利好因素

• 容量电价提升：若陕西容量电价从100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，公司近800万千瓦火电装机可获约3.5亿元以上业绩提振，能覆盖电量下滑的损失，形成业绩托底。
• 成长兑现：公司在建火电、风电装机合计400万千瓦，权益装机近300万千瓦，按年利用小时4500小时、度电盈利0.04元估算，可贡献约5亿元年利润；赵石畔电厂二期若顺利推进，2029年可投产贡献增量；另有丈八、强肉山等煤矿在建，合计产能1000万吨，潜在注入小壕兔煤矿后，增量产能达1600万吨，未来5-6年煤矿产能累计增超60%、电力装机扩超50%。
• 估值与弹性：当前估值约12倍，煤电一体化属性具备确定性溢价，若业绩回升，估值有提升空间；陕西度电电价后续或有改善，带来额外正向助力。

四、风险与关注

• 短期电量仍有下行压力，陕西工业经济疲弱导致用电需求短期内快速好转难度较大。
• 清洁能源对火电的挤压仍将持续，容量电价落地进度需跟踪。
• 新建项目投产进度存在不确定性。