业绩小幅增长、派息政策稳健，沪渝高速改扩建工程进入实质性建设阶段

核心观点

公司2026H1实现营业收入88.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利润10.58亿港元，同比增长1.6%。综合毛利率约34.6%，同比提升约8.1pct；净利率约10.5%，同比提升约2.5pct。收入下滑主要由于房地产项目交付结转减少以及消费品板块烟草销售下降；利润端则受益于房地产减值压力同比减轻以及财务费用下降。

关键数据

• 基建环保板块：2026H1实现归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团业务净利润的114.2%。收费公路及大桥业务利润贡献同比增长7.6%，水务及清洁能源利润贡献同比下降8.1%。
• 房地产板块：2026H1归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，但仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务。
• 消费品板块：2026H1贡献净利润2.93亿港元，同比下降27.3%，占集团业务净利润约35.2%。本港销售保持相对稳定，澳门市场受益于经销烟新品导入实现明显增长，免税市场整体销售额超过去年同期；出口市场二季度销售额环比显著改善，同比降幅较一季度明显收窄。
• 中期派息：2026H1宣布派发中期股息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%。

研究结论

• 收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。
• 基建环保板块继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。
• 房地产板块仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务。
• 消费品板块盈利明显下滑，但部分区域市场表现相对稳定。
• 中期派息保持稳定，显示管理层仍较重视股东回报。
• 风险提示包括分红提升不及预期、高速公路特许经营权无法续期、地产板块业绩持续下滑、应收账款回收不及预期、烟草业务海外拓展不及预期等。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润21.31/22.10/22.87亿港元，同比增速5.5%/3.7%/3.5%，当前股价对应PE=7.0/6.7/6.5x。