核心观点
- 本月信用利差风险可控，票息价值仍值得参与。
- 信用组合可维持当前久期，转向子弹型布局。
- 标配3Y内普信，重点关注部分下沉策略，城投可适当放宽期限至2-3Y，产业类主体如北京房企、前期受评级调整影响主体则最好控制在1Y内。
- 可挖掘摊余相关、4-5Y、中低等级产业主体票息机会，部分国有煤企、交通运输、公用事业类主体可能兼顾了信用风险可控、流动性与票息价值。
- 长信用可作为储备策略，5Y二永对多数机构而言具备一定配置或交易价值，可逢高布局。
近期观察：9月，信用会调整吗？
- 9月债市通常存在“季节性”调整，但今年9月担忧相对可控：
- 超预期政策出台、资金面进一步收紧并引发债市明显调整的风险相对可控，利率可能呈波动放大的震荡行情。
- 以理财、基金为代表的负债端潜在止盈需求可能弱于往年，潜在赎回风险或相对可控。
- 9月信用债的供需关系总体尚可，情况可能优于今年6月：
- 需求方面，“理财-基金-增持长期限信用债”的链条再度启动，对信用债的净增规模可能在540-720亿元。
- 供给方面，预计压力将较6月有所减轻，全月供给或在1.2万亿元。
- 7月以来的信用风险重定价担忧也得到了明显缓解：
- 评级调整担忧暂缓，年内的关注重点可能还是集中在票据、非标逾期之上。
- 城投监管政策反而倒逼地方开始理顺治理关系，对短期流动性压力的确有所缓解。
机构行为：保险、理财增持，各机构加大二永配置
- 保险普信债买入力度上升，合计净买入规模106亿元，主要增持1-3Y和3-5Y债券。
- 保险对二永债买入规模增长，合计买入规模为105亿元，主要增持3-5Y债券。
- 基金对普信债净买入规模有所回落，上周合计净买入规模284亿元，主要增持1Y以内品种。
- 基金二永债净买入力度上升，上周合计净买入76亿元，主要增加了3-5Y期限品种配置。
- 理财对普信债净买入规模有所上升，上周合计净买入规模120亿元，主要增持1Y以内和1-3Y期限品种。
- 理财对二永债买入力度亦有所上升，上周合计净买入82亿元，主要增持1-3Y品种。
- 其他类机构对普信债净买入规模回落，上周净买入为242亿元，主要增持1-3Y期限品种。
- 其他类机构对二永债买入规模亦下降，上周合计净买入108亿元，主要增持3-5Y期限品种。
一级跟踪：城投净融资转负
- 上周城投债净融资-85亿元，产业债净融资680亿元，二永债净融资920亿元，其他金融债净融资-317亿元。
- 城投债分省份看，截至上周末今年净融资规模前三地区为：广东（918亿元）、北京（354亿元）、山东（312亿元）。净流出规模前三地区为：江苏（-404亿元）、湖北（-258亿元）、湖南（-208亿元）。
- 产业债分行业看，截至上周末今年净融资规模前三行业为：公用事业、综合、建筑装饰。
- 城投债加权平均发行期限维持4.00年，产业债加权平均发行期限明显上升。
- 城投债一级发行情绪回升，城投债发行全场倍数3倍以上占比为73%，环比上升24pct；产业债发行全场倍数3倍以上占比升至37%。
- 上周信用债取消发行3只，合计规模21亿元。
二级跟踪：产业、金融成交久期下移
- 3Y以上城投债成交占比环比下降3pct，3Y以上产业债成交占比环比下降3pct，3Y以上二永债成交占比下降6pct。
- 城投债AA(2)及以下成交占比环比上升3pct，产业债AA及以下成交占比环比持平，二永债AA及以下成交环比持平。
