流动性周报：9月债市会重演季节性调整吗？

观点回顾：短期债市承压，关键在于验证10年期国债反弹高点是否在1.8%附近，若确认则维持债牛逻辑；中期看，风险偏好回升主要反映在期限利差溢价，极端位置或回至50-60BP，但大类资产定价需回归基本面；政府债券发行减少、政策利率下调预期及基本面压力兑现将打开利率下行空间，收益率高点仍是布局时机。

9月债市季节性调整风险分析：

1. 往年9月债市倾向于调整，原因包括政策拐点（9月常推出提振四季度经济的政策）、资金压力（跨季或流动性回收）及政府债券增发。
2. 今年9月调整风险小于往年：
   • 资金面：8月末表现优于往年，9月虽有跨季压力但明显波动风险不大，1年国股行同业存单定价区间或维持在1.55%-1.7%。
   • 政府债券：9月净融资规模或降至1万亿附近，地方债和特别国债发行接近尾声，配置盘压力将缓解。
   • 风险偏好：债市对股市上行“脱敏”但情绪仍弱，机构端赎回频繁，股债跷板非贯穿始终，9月“脱敏”或逐步兑现，但债市买盘情绪难快速聚集。

研究结论：今年9月债市更倾向弱势修复而非季节性调整，10年期国债活跃券守住1.8%附近，调整高点逐步降低有效，债券市场或进入修复期。

风险提示：流动性超预期收紧。