2026年半年报点评海外项目继续爬坡，充分受益锂价上升

天齐锂业(002466)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 天齐锂业2026年半年报点评 本报告导读： 公司上半年利润大幅上升，SQM锂盐产量预期仍将上升，公司国内锂矿产能建设取得进展，预期将进入产量的释放周期。 投资要点： 格林布什三期项目继续爬坡，锂精矿产量持续上升。格林布什三期52万吨/年锂精矿工厂于2026年1月产出化学级锂精矿，该项目完全达产后，格林布什产能将达到214万吨/年。2026年上半年，格林布什锂精矿产量73.8万吨，同比增长5.72万吨。该项目目前仍在爬产中，我们预期其增量将在26-28年逐步释放。SQM方面，2026年上半年碳酸锂销量13.82万吨，同比增加3.42万吨，锂精矿（SC6）销量10.04万吨，同比增长7.31万吨。SQM锂盐和精矿销量大幅上升，为公司贡献较高的投资收益。 雅江措拉锂辉石矿项目稳步推进。公司控股子公司盛合锂业拥有雅江县措拉锂辉石矿采矿权，雅江措拉锂辉石矿拥有63.24万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.30%。2026年上半年，雅江县措拉锂辉石矿采选工程已开展选厂初步可行性研究，相关工作正持续优化完善，并计划于2026年下半年启动设计工作。该项目未来建成后将成为公司国内锂精矿供给来源，有利于进一步加强公司的资源保障能力。 小金属回收开始发力。公司盐亭基地拥有年产3万吨硅铝微粉生产线及年产10吨钽回收生产线。该基地聚焦锂渣高值化综合利用，实现锂渣无害化处置。公司钽回收生产线于2026年6月建成，并于8月完成首吨钽精矿（主要成分为五氧化二钽，含量不低于15%）的交付，公司资源回收的业务预期开始发力。 风险提示：碳酸锂价格大幅波动；雅江措拉项目建设进度不及预期；格林布什爬产进度不及预期。 扭亏为盈，业绩改善初现2025.09.04 公司主要业务为锂精矿、锂盐，我们选取同为锂行业公司的赣锋锂业、盛新锂能为可比公司。由于西藏矿业缺乏一致预期，锂行业可比公司仅保留赣锋锂业、盛新锂能。 可比公司2026年PE均值为17.24倍，谨慎给予公司行业平均的15倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号