温氏股份：低猪价拖累盈利，关注盈利筑底向上

2026年08月31日温氏股份(300498.SZ) 低猪价拖累盈利，关注盈利筑底向上 猪周期向下，26Q2增亏： 公司披露2026年半年报。26H1公司实现营业收入467亿元（yoy-6.23%），归母净利润-43.7亿元（同比转亏）；其中26Q2实现营业收入222亿元（yoy-12.5%，环比-9.36%），归母净利润-33.0亿元（同比转亏，环比增亏）。业绩表现符合预期。猪价的周期下行是公司上半年经营亏损且Q2增亏的主要原因；26H1公司生猪售价约10.5元/公斤，同比下跌30%。我们估算，26H1公司养猪业务亏损约40亿元（含跌价准备约5亿元），头均亏损197元；肉鸡养殖业务亏损约1亿元（较去年同期减亏约11亿元），只均亏损仅0.16元；其中26Q2公司养猪业务头均亏损约331元。 猪价或迎旺季反弹，明年反转可期： 猪肉消费修复、月底缩量、加之去年10月全国能繁母猪存栏单月环比下降1.1%，或于9月在商品猪环节兑现，预计短期猪价有望重归反弹。历史上周期底部每次亏损期多在半年左右，最长的一次是2023年上半年（7.5个月），目前行业已连续亏损7个月。在中秋国庆双节备货拉动下，养殖端或出现短期盈利。同时，我们认为，母猪去化更取决于现金流而非养殖盈利。即便短期盈利，行业现金流情况能难以明显改善，我们判断母猪产能或如2023年下半年一样加速去化，从而支撑2027年猪价反转向上。 资料来源：Wind资讯 公司成本改善推进，关注出海布局加速及数字化转型： 26H1，在玉米涨价带动饲料原料成本承压的背景下，公司仍通过疾病净化和种源优化等降本增效手段实现了生猪养殖成本的明显 同比改善（不考虑减值计提影响的口径，约从12.5元/公斤下降至12.0元/公斤）。公司的第5期股权激励覆盖6432名核心业务骨干，考核目标锚定ROE相比行业的超额收益，或对基层员工形成较强正向激励，进一步带动公司成本改善。同时，公司海外业务架构已搭建完成，越南等东南亚中亚国家陆续推进养殖业务拓展；公司还联合华为、中国农业科学院及软通动力等搭建AI4S科创平台，或为公司的育种养殖及饲料营养三方面打造智能体应用。 熊承慧分析师SAC执业证书编号：S1450526040001xiongch@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： 买入-A投资评级，12个月目标价18.84元。猪鸡周期反转叠加公司经 营 改 善 ，我 们 预 计 公 司2026/27/28年 归 母 净 利 润 分 别 为-31.8/129.3/372.6亿元，盈利弹性或在明后年逐步释放。对2027年归母净利润给予10X pe估值，12个月目标价为18.84元，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：猪价/黄鸡价格表现不及预期，玉米豆粕等原料涨价过快导致公司成本及现金流承压，公司经营表现不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034