温氏股份：低猪价拖累盈利，关注盈利筑底向上

2026年上半年公司实现营业收入467亿元（同比-6.23%），归母净利润-43.7亿元（同比转亏）；其中Q2营业收入222亿元（同比-12.5%，环比-9.36%），归母净利润-33.0亿元（同比转亏，环比增亏）。主要受猪周期下行影响，生猪售价约10.5元/公斤（同比下跌30%），养猪业务估算亏损约40亿元（头均亏损197元），肉鸡养殖业务亏损约1亿元（只均亏损0.16元）。

短期猪价有望反弹，中秋国庆备货或带动养殖端短期盈利。行业现金流难以明显改善，母猪产能或加速去化，支撑2027年猪价反转。通过疾病净化和种源优化等手段，生猪养殖成本同比改善至12.0元/公斤，但需关注猪价/黄鸡价格不及预期风险。

报告重点分析了公司业绩表现、亏损原因、成本控制、激励机制、出海布局及数字化转型等。通过股权激励覆盖6432名核心骨干，考核目标锚定ROE超额收益，进一步带动成本改善。海外业务架构搭建完成，越南等东南亚中亚国家推进养殖业务拓展。联合华为搭建AI4S科创平台，打造育种养殖及饲料营养智能体应用。

当前市场关注公司盈利筑底向上的可能性。预计2026/27/28年归母净利润分别为-31.8/129.3/372.6亿元，盈利弹性或在明后年逐步释放。给予10倍PE估值，12个月目标价18.84元，首次给予买入-A投资评级。需警惕原料涨价过快导致成本及现金流承压风险。

主要风险包括猪价/黄鸡价格不及预期，可能导致养殖业务持续亏损；原料如玉米涨价过快，将增加养殖成本并影响现金流；公司经营表现不及预期，可能影响战略目标的实现。需密切关注行业供需变化及成本控制成效。