新基地建设稳步推进，氟材料业务多点开花

核心观点

• 制冷剂景气度持续上行：在配额制下，公司核心业务制冷剂板块供需格局改善，价格中枢上行，带动该业务营收同比增长16.67%。
• 新材料多点开花：含氟聚合物材料板块表现亮眼，营收同比增长32.31%；含氟精细化学品板块营收同比增长52.81%；食品包装材料板块营收同比增长18.84%。
• 新基地建设顺利推进：公司多个高附加值项目稳步推进，如甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目、聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等。
• 高端材料突破打开新成长空间：1万吨/年高纯PFA装置建成投产，打破国外垄断；第四代制冷剂（HFOs）领域产能达15500吨/年，未来有进一步扩张计划。

关键数据

• 上半年业绩：营业收入133.4亿元（同比增长0.07%），归属于母公司所有者净利润26.5亿元（同比增长29.23%），扣非净利润26.27亿元（同比增长29.68%）。
• 制冷剂价格：截至2026年8月，R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为63633、53608、61114、48715、20123元/吨，同比分别增长18.20%、18.95%、23.02%、9.25%、-34.35%。
• 各板块营收：制冷剂业务71.01亿元，含氟聚合物材料11.62亿元，含氟精细化学品2.84亿元，食品包装材料4.20亿元。

研究结论

• 投资评级：买入（维持）。
• 业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.68、70.77、81.48亿元，同比增长55.1%、20.6%、15.1%，对应PE分别为18、15、13倍。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、安全生产、环保政策及能耗政策变化、宏观经济下行等。

投资建议

随着配额制度的持续深化，行业集中度有望提升，公司作为行业领军企业将充分受益，维持“买入”评级。