成长业务多点开花，新产能稳步推进

公司点评 回天新材(300041.SZ) 证券研究报告 基础化工｜化学制品成长业务多点开花，新产能稳步推进 2023年08月28日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入(亿元) 29.54 37.14 43.95 49.78 55.30 归母净利润(亿元) 2.27 2.92 4.63 5.41 5.96 每股收益（元） 0.41 0.52 0.83 0.97 1.07 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 3.93 4.63 5.35 6.19 7.11 当前价格（元） 10.06 P/E 24.75 19.29 12.15 10.40 9.44 52周价格区间（元） 9.86-21.40 P/B 2.56 2.17 1.88 1.63 1.41 总市值（百万） 5627.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5476.87 总股本（万股） 55942.00 投资要点： 流通股（万股） 54442.00 公司发布2023年半年度报，上半年公司实现营业收入20.80亿元,同比 涨跌幅比较 增加9.54%；归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比增加22.6%。 回天新材 化学制品 研发费用7942万元，同比增加28.74%。上半年公司有机硅胶收入同 12% 2% -8% -18% -28% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 回天新材 -9.53 -15.03 -36.33 化学制品 -5.66 -3.69 -19.36 -38% 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 比增长8.7%，毛利率水平上升3.76个百分点；聚氨酯胶收入规模同比 增长55.35%，毛利率水平提升2.82个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升，太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料107胶价格从年初18000元/吨下降至14200元/吨，整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为43.95、49.78、55.30亿元，实现归母净利润为4.63、5.41、5.96亿元，对应 EPS分别为0.83、0.97、1.07元，对应现价PE12.15、10.40、9.44倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2023年12-15倍的PE估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 29.54 37.14 43.95 49.78 55.30 营业收入 29.54 37.14 43.95 49.78 55.30 减:营业成本 22.91 28.41 32.18 36.48 40.71 增长率(%) 36.54 25.71 18.33 13.26 11.10 营业税金及附加 0.16 0.14 0.23 0.26 0.28 归属母公司股东净利润 2.27 2.92 4.63 5.41 5.96 营业费用 1.39 1.80 1.98 2.24 2.49 增长率(%) 4.20 28.29 58.84 16.83 10.10 管理费用 1.40 1.93 1.98 2.24 2.49 每股收益(EPS) 0.41 0.52 0.83 0.97 1.07 研发费用 1.37 1.75 2.05 2.32 2.58 每股股利(DPS) 0.07 0.11 0.11 0.13 0.14 财务费用 0.16 -0.05 0.46 0.27 0.14 每股经营现金流 0.22 0.23 0.40 1.12 1.24 减值损失 -0.17 -0.24 -0.32 -0.37 -0.41 销售毛利率 0.22 0.23 0.27 0.27 0.26 加:投资收益 0.03 0.06 0.04 0.04 0.04 销售净利率 0.08 0.08 0.11 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.11 0.15 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.12 0.18 0.18 0.20 营业利润 2.41 3.18 5.08 5.94 6.54 市盈率(P/E) 24.75 19.29 12.15 10.40 9.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.56 2.17 1.88 1.63 1.41 利润总额 2.43 3.17 5.08 5.93 6.53 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.18 0.26 0.45 0.53 0.58 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2.25 2.90 4.62 5.40 5.95 收益率 减:少数股东损益 -0.02 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 毛利率 22.46% 23.49% 26.77% 26.71% 26.39% 归属母公司股东净利润 2.27 2.92 4.63 5.41 5.96 三费/销售收入 10.02% 10.17% 10.04% 9.53% 9.25% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 8.78% 8.41% 12.60% 12.45% 12.06% 货币资金 6.87 14.40 9.58 12.43 16.09 EBITDA/销售收入 11.17% 10.63% 16.93% 16.52% 15.94% 交易性金融资产 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 销售净利率 7.61% 7.82% 10.52% 10.85% 10.76% 应收和预付款项 16.78 17.45 24.11 27.31 30.35 资产获利率 其他应收款（合计） 0.16 0.27 0.29 0.33 0.37 ROE 10.33% 10.72% 14.84% 15.08% 14.51% 存货 4.40 5.65 6.50 7.37 8.22 ROA 5.19% 4.87% 7.67% 8.26% 8.39% 其他流动资产 0.56 1.36 1.04 1.17 1.30 ROIC 11.99% 11.73% 18.29% 18.18% 19.58% 长期股权投资 0.99 0.99 0.99 0.99 0.98 资本结构 金融资产投资 0.15 2.52 2.52 2.52 2.52 资产负债率 49.54% 54.46% 48.25% 45.12% 42.17% 投资性房地产 0.21 0.20 0.17 0.15 0.12 投资资本/总资产 55.89% 46.03% 51.39% 47.37% 43.21% 固定资产和在建工程 10.67 13.66 12.13 10.47 8.70 带息债务/总负债 29.72% 41.40% 25.71% 17.12% 9.00% 无形资产和开发支出 2.09 2.05 1.71 1.36 1.02 流动比率 1.50 1.77 1.96 2.02 2.10 其他非流动资产 0.88 1.34 1.40 1.40 1.40 速动比率 1.22 1.41 1.56 1.62 1.70 资产总计 43.77 59.90 60.44 65.51 71.07 股利支付率 18.32% 22.03% 13.45% 13.45% 13.45% 短期借款 4.33 3.50 0.00 0.00 0.00 收益留存率 81.68% 77.97% 86.55% 86.55% 86.55% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 12.01 12.84 16.41 18.60 20.75 总资产周转率 0.67 0.62 0.73 0.76 0.78 长期借款 2.11 10.00 7.50 5.06 2.70 固定资产周转率 3.69 4.12 5.33 6.75 8.68 其他负债 3.23 6.27 5.26 5.90 6.52 应收账款周转率 2.97 3.51 2.74 2.74 2.74 负债合计 21.69 32.62 29.16 29.56 29.97 存货周转率 5.20 5.03 4.95 4.95 4.95 股本 4.31 4.31 4.31 4.31 4.31 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 9.36 9.43 9.43 9.43 9.43 EBIT 2.59 3.12 5.54 6.20 6.67 留存收益 8.34 13.48 17.49 22.17 27.33 EBITDA 3.30 3.95 7.44 8.22 8.81 归属母公司股东权益 22.01 27.21 31.22 35.91 41.07 NOPLAT 2.38 2.87 5.04 5.65 6.08 少数股东权益 0.08 0.06 0.06 0.04 0.03 归母净利润 2.27 2.92 4.63 5.41 5.96 股东权益合计 22.09 27.28 31.28 35.95 41.10 EPS 0.41 0.52 0.83 0.97 1.07 负债和股东权益合计 43.77 59.90 60.44 65.51 71.07 BPS 3.93 4.63 5.35 6.19 7.11 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 24.75 19.29 12.15 10.40 9.44 经营性现金净流量 1.22 1.31 2.26 6.27 6.95 PEG 5.89 0.68 0.21 0.62 0.93 投资性现金净流量 -3.52 -6.60 0.01 0.01 0.01 PB 2.56 2.17 1.88 1.63 1.41 筹资性现金净流量 3.06 11.20 -7.09 -3.43 -3.30 PS 1.90 1.52 1.28 1.13 1.02 现金流量净额 0.74 5.98 -4.82 2.85 3.66 PCF 46.13 42.89 24.88 8.97 8.10 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%