2026年8月31日晨会纪要

宏观与策略

宏观专题：Token出海有望成为下一条主线

• AI发展分阶段：AI发展分为“投入期”和“兑现期”，前半程中国主要受益于算力周期，后半程将在Token成本、应用场景和物理约束方面展现优势。
• Token出海主线：Token出海将孕育三条确定性的资产主线：
  • 短期：国产大模型厂商，最先完成价值重估。
  • 中期：产能Token化，将国内资源转化为算力服务。
  • 长期：机器人、智能汽车和工业应用，推动AI向物理世界扩散。

固收+深度：固收+择时组合构建：基于ERP与动量双信号

• 核心逻辑：有限风险预算下，收益增厚必先管理波动，股票配置需择时。
• 策略框架：ERP与动量共振的双信号择时模型，采用“80%固收底仓+20%权益（或现金）”结构，当ERP处于高位或周期修复期且动量指标转强时，20%子账户满仓配置沪深300，否则切换为现金管理资产。
• 实证结果：收益取向方案年化收益7.01%，夏普比率1.40，最大回撤-3.46%；稳健取向方案年化收益5.05%，年化波动1.63%，最大回撤-3.46%。

策略快评：盈利改善正在扩散中——26Q2财报点评

• 整体盈利修复：26Q2全A归母净利润累计同比升至18.6%，ROE升至8.0%。
• 行业表现：
  • 上游：能源材料盈利改善，有色绝对增速较高。
  • 中游：TMT盈利维持高增，电子利润增速最高。
  • 制造：机械设备盈利增速转正。
  • 泛消费：美容护理和轻工制造改善。
  • 金融地产：保险和证券驱动盈利改善。
• 产业链表现：
  • 智能经济：半导体、数据中心和AI盈利增速居前。
  • 高端制造：本体制造、传感器等盈利增速较高。
  • 战略资源：化工、煤炭和石油天然气改善领先。
  • 未来产业：脑机接口改善最大。

策略周报：电子换手率较高点已回落超50%——8月第4周立体投资策略周报

• 资金流向：8月第4周资金入市合计净流出156亿元。
• 情绪指标：短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于中低位。
• 行业热度：通信、电子、半导体等热度较高。

行业与公司

农业行业专题：农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

• 厄尔尼诺影响：本轮厄尔尼诺强度或创历史记录，农产品供给端风险上升，可能导致区域性干旱、洪涝和高温灾害。
• 农产品价格：
  • 白糖：能源与气象周期叠加，有望进入上行周期。
  • 棕榈油：产区分布集中，产能受限，或具备较大弹性。
  • 天然橡胶：处于产能收缩周期，厄尔尼诺或进一步催化斜率。
  • 玉米和大豆：美洲减产风险较大。
  • 棉花：北半球产区干旱风险需重点关注。
• 投资建议：关注登海种业、隆平高科、海南橡胶等。

电子行业月报：能源电子月报：景气度持续提升，功率公司库存周转天数下降

• 功率半导体业绩：2Q26各公司营收同环比提升，库存周转天数均缩短。
• 新能源汽车：26年1-6月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至36%。
• 主驱IGBT功率模块：国产厂商领先优势逐步确立，国产率达87.8%。
• 碳化硅渗透：我国1-6月新能源上险乘用车主驱模块中碳化硅占比为30.7%，800V车型渗透率约36.3%。
• 投资建议：关注扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、捷捷微电、芯联集成、华虹宏力等。

建筑行业快评：装配式建筑行业点评-现房销售新规下，深入拆解装配式建筑受益程度

• 受益逻辑：现房销售模式下，装配式建筑能缩短工期，降低利息支出，对开发商更具吸引力。
• 经济性障碍：装配式建筑建造成本更高，现阶段对经济型项目吸引力有限。
• 挑战：商品房高交付标准趋势下，装配式建筑面临挑战。
• 投资建议：装配式建筑板块短期有主题性投资机会，长期仍待验证，关注鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构、中铁装配、中国建筑国际等。

医药行业周报：医药生物周报（26年第35周）-消化介入耗材国采启动，集采规则体现反内卷核心

• 板块表现：医疗服务跌幅最大，化学制药下跌1.31%，生物制品下跌3.82%，医疗器械上涨0.18%。
• 消化介入国采启动：覆盖23大类品种，部分品种限价高于广东最高价，留足报价空间。
• 集采规则：新增双标准差价格锚点，体现反内卷核心。
• 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。

银行行业专题：净息差企稳，资产质量承压——银行业2026年中报综述

• 净息差：2026年净息差压力明显减轻，对业绩增长带来的压力明显减轻。
• 资产质量：银行资产质量边际走弱，对公改善、零售压力较大。

赤峰黄金(600988.SH)财报点评:技改扩能短期影响产量，重点开发建设项目稳步推进

• 业绩表现：上半年实现营收70.18亿元，同比+33.11%；实现归母净利润17.32亿元，同比+56.50%。
• 产销量：上半年矿产金产量6.15吨，同比-8.96%；矿产金销量6.13吨，同比-9.45%。
• 成本：黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%。
• 项目进展：吉隆矿业兴隆矿新建竖井开工，五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

淮北矿业(600985.SH)财报点评:焦煤价格走强助力业绩反弹，量价齐升可期

• 业绩表现：上半年实现营收214.4亿元（+3.7%），归母净利润12.4亿元（+20.1%）。
• 煤炭业务：2026Q2商品煤产量461万吨，同比+0.3%；吨煤售价/成本/毛利分别为907/495/413元/吨，同比分别+160/+69/+91元/吨。
• 煤化工业务：2026Q2焦炭、甲醇、乙醇产量同比分别+2%/+23%/+10%。
• 项目进展：陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投。
• 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

首旅酒店(600258.SH)财报点评:Q2经营保持稳健，关注出行预期修复

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%。
• 开店节奏：上半年新开店606家，储备店达1,641家。
• 经济型酒店：Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比+0.1%。
• 投资建议：下调2026-2028年归母净利润，维持“优于大市”评级。

金开新能(600821.SH)财报点评:26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复

• 业绩表现：26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复。
• 装机规模：截至2026年6月末，公司并网装机规模6.25GW。
• 发电量：2026年上半年公司累计发电量41.05亿千瓦时，同比下降10.45%。
• 市场化交易：上半年累计完成市场化交易电量40.48亿千瓦时，占总上网电量的99.58%。
• 算电协同：新疆伊吾2,000P算力项目投运以来稳定运行，机架出租率100%。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

光大环境(00257.HK)财报点评:运营提质、降本降息驱动盈利修复,中期股息增长7pct高分红属性强化

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入141.81亿港元，同比下降0.9%；实现归母净利润24.31亿港元，同比增长10.2%。
• 运营收入：同比增长8%至107.55亿港元，占总收入比重进一步提升至76%。
• 费用控制：行政费用率同比下降2.4pct至9.3%；财务费用率同比下降1.0pct至7.7%。
• 中期股息：拟派发2026年中期股息每股16港仙，同比增长6.7%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

越秀地产(00123.HK)海外公司财报点评:盈利承压，去库存持续推进

• 业绩表现：2026上半年公司实现营业收入366.5亿元，同比下降23.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降93.6%。
• 去库存：2026上半年公司实现销售金额505.1亿元，同比下降17.9%。
• 投资：公司在广州、上海、杭州、成都及青岛新增6幅土地，总建面68万平方米，权益投资额70.0亿元。
• 现金流：2026上半年公司实现销售回款180亿元，回款率94%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

招商蛇口(001979.SZ)财报点评:销售逆势增长，业绩短期承压

• 业绩表现：2026上半年公司实现营业收入548亿元，同比增长6.4%；归母净利润5亿元，同比下降63.5%。
• 销售额：2026年上半年公司实现销售金额962亿元，同比增长8.3%。
• 投拓审慎：公司累计获取9宗地块，新增计容建面58万平方米，总地价184亿元。
• 现金流：截至2026上半年末，公司期末剔除预收账款的资产负债率为63.0%、净负债率为64.9%、现金短债比为1.10，“三道红线”维持绿档。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

中国海外宏洋集团(00081.HK)海外公司财报点评:结算毛利率修复，销售规模逆势增长

• 业绩表现：2026H1，公司营业收入141亿元，同比-3%；归母净利润3.3亿元，同比+15%。
• 毛利率：2026H1，公司毛利率同比提升2.5pct至11.8%。
• 销售规模：2026H1，公司完成全口径签约销售额191亿元，同比+15%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

焦点科技(002315.SZ)财报点评:上半年收入增长稳健，AI外贸应用持续贡献增量

• 业绩表现：2026上半年公司实现收入10.59亿元，同比增长15.17%；归母净利润2.6亿元，同比-11.71%。
• AI应用业务：外贸AI应用业务收入3840万元，同比增长76.61%。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

圣邦股份(300661.SZ)财报点评:二季度收入和归母净利润创季度新高，收入规模效应加速利润释放

• 业绩表现：2026年上半年公司实现收入25.95亿元，同比增长42.70%；归母净利润4.20亿元，同比增长109%。
• 产品线：电源管理产品收入15.21亿元，占比59%；信号链产品收入10.36亿元，占比40%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

蓝思科技(300433.SZ)财报点评:2Q26毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间

• 业绩表现：1H26公司实现营业总收入288.66亿元，同比下降12.42%；归母净利润5.77亿元，同比下降49.52%。
• 智能手机与电脑业务：收入223.82亿元，占总营收的77.54%，毛利率16.17%（YoY+2.99pct）。
• 智能汽车与座舱业务：收入33.72亿元，占总营收的11.68%，毛利率12.53%（YoY+2.69pct）。
• AI端侧与AI算力侧：公司是海内外头部终端客户AI眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商。
• 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

伟测科技(688372.SH)财报点评:二季度收入创季度新高，持续扩张高端测试产能

• 业绩表现：2026年上半年公司实现收入10.72亿元，同比增长69%；归母净利润1.59亿元，同比增长57.61%。
• 产线：晶圆测试收入4.95亿元，占比46%；芯片成品测试收入5.18亿元，占比48%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

均胜电子(600699.SH)财报点评:在手订单充沛，积极布局新兴智能体产业链

• 业绩表现：2026Q2均胜电子实现营收142.8亿元，环比+3%。
• 订单结构：头部自主品牌及造车新势力正成为订单增长的核心驱动力。
• 业务布局：智能驾驶业务逐步迈入规模化量产交付阶段，智能座舱领域围绕新一代座舱芯片持续推进产品研发。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

稳健医疗(300888.SZ)财报点评:上半年收入同比增长4%，棉柔巾及有纺服饰表现较好

• 业绩表现：2026年上半年，公司营业收入同比+3.6%至54.9亿元，归母净利润同比+4.4%至5.1亿元。
• 业务表现：医疗板块收入12.7亿元，同比增长0.6%；消费品业务二季度收入15.0亿元，同比增长6.7%。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

祥生医疗(688358.SH)财报点评:营收保持增长，智能化与全球化持续推进

• 业绩表现：2026H1公司实现营收2.41亿元（+2.24%），归母净利润0.69亿元（-1.06%）。
• 费用控制：毛利率基本稳定，财务费用率提升较多。
• 业务发展：持续完善SonoFamily产品矩阵，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵。
• 投资建议：下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。

凯莱英(002821.SZ)财报点评:新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营收36.07亿元，同比+13.13%；归母净利润5.20亿元，同比-15.71%。
• 订单情况：2026年上半年新签订单同比增长54.59%，6月底在手订单16.73亿美元。
• 资本开支：2026年上半年公司资本开支8.55亿元，同比+75.97%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

英科医疗(300677.SZ)财报点评:26Q2业绩亮眼，丁腈手套量价齐升

• 业绩表现：2026H1公司实现营收69.09亿元，同比+40.61%；归母净利润8.37亿元，同比+17.86%。
• 成本控制：公司毛利率提升显著，受中东局势影响，丁腈手套实现量价齐升。
• 行业格局：全球一次性手套行业经深度调整后过剩产能出清，供需格局实质性改善。
• 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

渝农商行(601077.SH)财报点评:净息差上行，加大不良处置力度

• 业绩表现：2026年上半年实现营收158.9亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润81.7亿元，同比增长6.1%。
• 净息差：上半年净息差1.66%，同比提升6bps。
• 存款成本：上半年存款付息率1.24%，计息负债付息率1.34%，同比分别下降28bps和30bps。
• 资产质量：期末不良率1.05%，较年初下降3bps；加回核销处置后年化不良生成率0.94%，同比提升17bps。
• 投资建议：维持2026-2028年净利润预测，维持“优于大市”评级。

英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)海外公司财报点评:VeraRubin全面投产，指引FY28财年70%增速

• 财务表现：2Q27收入962亿美元（同比+106%，环比+18%），GAAP净利润达597亿美元。
• 业务表现：数据中心收入890亿美元，同比增长117%；Hyperscale（超大规模云厂商）收入487亿美元，同比增长102%；ACIE（AI云、工业、企业）收入403亿美元，同比增长138%。
• 财务指引：FY28财年预计年营收同比增长约70%。
• 财报重点：数据中心业务由Blackwell产品拉动；主权AI业务本季度环比+35%、同比增长超2倍；VeraRubin平台将于Q3全面投产，每吉瓦算力价值抬升。
• 投资建议：上调预期，维持“优于大市”评级。

中创新航(03931.HK)海外公司财报点评:出货量快速提升，盈利能力延续向好趋势

• 业绩表现：2026H1实现归母净利润9.35亿元，同比+101%。
• 业务表现：动力电池市场份额稳居前列，国内外客户持续开拓；储能业务快速放量。
• 技术创新：持续推动技术创新与场景多元化布局。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

金融工程

金融工程日报:沪指低开高走，AI视频概念爆发

• 市场表现：大部分指数处于上涨状态，中证2000指数表现较好，科创100指数表现较好。
• 板块表现：传媒、计算机、电子、煤炭、机械行业表现较好，综合、有色金属、医药、房地产、商贸零售行业表现较差。
• 市场情绪：收盘时有87只股票涨停，有13只股票跌停。
• 市场资金流向：截至20260828两融余额为26591亿元，其中融资余额26302亿元，融券余额289亿元。
• 折溢价：ETF溢价较多的是深证100ETF融通，ETF折价较多的是银行AH优选ETF招商。
• 机构关注与龙虎榜：胜宏科技被254家机构调研；陆股通净流入前十的股票是中文在线、力芯微、锦龙股份等。