有友食品20260831 导读

公司转型与增长逻辑

公司从专注于西南地区泡椒爪的小型企业，通过产品多元化和新渠道拓展实现转型。核心逻辑包括：巩固泡椒爪市场地位，推出骨掌等新品；实现全国性经营，提升品牌形象和渠道协同效率；拓展全国业务，完成从区域性小而美公司向全国性企业的转变。2023年业绩显著提升，主要得益于骨掌在山姆等新零售渠道的爆量。

财务增长与挑战

自2023年起，公司收入和利润持续增长，2024至2026年收入增速超20%。2026年二季度利润短期承压，但预计成本稳定后利润率将优于收入增速，长期利润将保持增长。公司通过渠道拓展和产品创新克服了初期消费疲软和产品周期性挑战。

产品与渠道发展策略

泡椒爪仍是核心产品，但公司通过“泡工更多品，少一品依赖”的策略推动产品多元化。未来将重点发展鸡类产品（如卤艺开发类），巩固泡椒爪地位，以骨掌为契机拓展新品，其他产品协同增长。渠道策略从依赖传统经销转向新零售渠道（商超、零食量、线上零售），并通过会员制深化合作。

脱骨鸭掌的验证

骨掌产品验证了公司在产品研发和新零售渠道服务上的能力。采用低脂高蛋白原料和乳酸菌发酵工艺，成功打入山姆渠道并成为爆品，月销量从百万级跃升至千万级，占据山姆零食区高频次推荐位，复购率极高。此产品展示了公司强大的产品研发、供应链管理和市场竞争力。

山姆渠道合作拓展

公司通过山姆渠道推出酸萃、三角翠拼等新品，利用独特口感和原料创新成功打入。未来将继续进行产品研发和品类扩张，计划从单品（SPU）向多品（SKU）布局，期待更多产品在山姆渠道放量。

渠道与区域策略转型

公司从依赖传统经销转向拥抱新零售渠道，包括商超、零食量、线上零售等。区域布局上，利用新品推动全国化发展，逐步填补华东、华南等空白市场，目标是成为全国性企业。上海子公司成立加速全国布局，华东、华南等市场将成为未来重点。

盈利能力分析与未来展望

毛利率受渠道结构调整和成本影响波动，但未来降幅有望收窄，新渠道占比和结构优化将提升毛利率。成本端通过进口和持续结汇策略减轻影响，成本相对稳定。净利率近年稳定在12%左右，未来随规模扩大和结构优化有望提升。公司承诺高分红，2026-2028年现金分红不低于净利润的90%，股息率超4.5%。预计2026年收入达21亿，利润2.3-2.4亿，2028年收入和利润分别增长27%和3%以上。公司估值低，具有良好增长潜力和确定性。