2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期扰动

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司实现收入5.15亿元，同比下降8.57%；归母净利润0.73亿元，同比下降25.20%。其中，第二季度收入2.75亿元，同比下降7.83%；归母净利润0.50亿元，同比下降8.98%。收入下降主要受北美客户采购节奏和欧洲制剂客户需求偏弱影响，但降幅较第一季度收窄。
• 毛利率修复：2026年上半年毛利率47.78%，同比提升4.09个百分点；第二季度毛利率53.11%，同比提升9.28个百分点，环比提升11.43个百分点。部分得益于美国子公司关税及利息退款冲减营业成本。
• 产品表现：
  • 营养原料：收入3.67亿元，同比下降6.02%。其中，HMB收入1.57亿元，同比下降1.07%；氨基葡萄糖收入0.73亿元，同比下降31.56%；硫酸软骨素收入0.36亿元，同比下降54.34%。但硫酸软骨素毛利率显著提升，同比提升33.94个百分点。其他营养原料收入1.01亿元，同比增长118.44%，主要受PXE及优化肌酸等新品放量推动。
  • 营养制剂：收入1.47亿元，同比下降14.13%。其中，片剂收入1.06亿元，同比下降11.00%。
• 财务费用：研发投入增加及汇兑损失对利润形成压力。2026年上半年汇兑由上年同期的收益转为损失1401万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。

研究结论

• 短期扰动：短期来看，汇兑损失和研发投入增加对利润形成压制，但公司毛利率显著提升，部分产品如硫酸软骨素毛利率大幅改善。
• 长期展望：公司推进个性化精准营养业务，期待新业务表现。考虑到短期扰动和研发投入，分析师调整2026-2028年归母净利润预测至1.18/1.58/2.00亿元，同比-12%/+34%/+27%。维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

投资建议

维持“买入”评级，关注公司新品放量及精准营养业务发展。