国泰海通通信Q2财报总结及Q3布局

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 2025Q2通信板块经历修复性反弹，后续关注业绩超预期兑现，2026-2027年通信连接数呈数倍增长，光模块速率升级、价值量提升2. 国内端：2026Q2阿里、腾讯资本开支同比环比翻倍，交换机、服务器公司业绩同比环比增50%以上，Q3超节点交付开启，NPO将在Q4小批量落地3. 海外端：谷歌、微软等大厂上修AI资本开支，光器件公司Q2业绩增100%以上，2027年光互联技术渗透带动上游价值量提升 二、细分板块与个股 1. 国内算力硬件：交换机（锐捷、紫光）、服务器（紫光、浪潮）、光通信（光迅、华工）、连接器（盛纶华丰），AI相关收入2027年或翻倍，估值约20倍2. 物联网：怡合达、美格等Q2同比增超50%，存储涨价压力缓解，需求延伸至机器人等新方向，估值约20倍3. 运营商：股价已反映增值税影响，移动股息率超6%、电信超5%，具备高股息配置价值4. 海外光器件：MPO细分龙头（长兴博创、恒东光）Q2增160%，2027年业绩或超行业增速，估值20倍上下 三、风险与关注 1. 美国相关不确定性对通信板块的影响2. 超节点落地进度、NPO渗透率提升节奏不及预期3. 通信细分板块机构持仓集中于头部公司，中小市值标的关注度较低的风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通通信Q二财报总结布局Q三。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关。 内容未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，好呀，那个各位尊敬的投资者，大家下午好。对我是那个国泰海通啊，看通信的于伟明。那今天啊，由我和我们那个团队的那个 啊，联系首席啊，那个杨培老师也给大家汇报一下。 啊，当前的我们一个这个投资的一个这个观点哈，对。然后呢，那个整体上啊，就是我一直认为就是这个。呃，整个图形板块对吧？这个七月底啊到。 啊，这个呃 八月的这个呃，中下旬左右啊，实际上是一个 呃，修复性的一个反弹性的一个机会哈，因为大家可以看到。啊，前面呀，相对而言这个跌的比较多的公司，对吧，在 啊，这个八月份的这个阶段里面，其实相对而言反弹是比较多的。但是呢，同时也。这种哈，譬如说F C C啊。 啊，以及说受这个啊，美国这个加息啊，或者说各方面一些。啊，不确定性是一些影响哈。那个那个龙头公司对吧，像亮眼。啊，表现要弱一些。 但是呢，我觉得展望这个九十月份吧，其实 啊，通信啊，更大的机会啊，还是在这个业绩的一个这个超预期的一个兑现哈。那大家可以看到呢，这个二分零到二五年。啊，以这个 呃，去创和新生为典型代表，对吧？这些公司业绩大幅的一个释放。 那带动了过去三年啊，这个通信板块啊，这个。啊，涨幅啊，相对而言还是这个非常的这个好的。然后呢，从2026年开始哈，大家可以看到这个通信的一些。啊，新的一些技术哈，譬如说像这个N P O呀，CP O啊。 啊，X P O啊，还有像这个两点四七的清香单。啊，也就说通过磷酸锂等等，哈，整个通信实际上呈现出啊，百花齐放的这样一个状态。那所以说我们觉得其实 啊，今年啊实际上 它是这个通信新技术哈，或者说整个通信细分板块啊，最好的这样一个这个时代。那尤其是这样，我们可以看到二六年和二七年，对吧？ 这个通信的连接数。实际上是呈现的这个数倍增长的这样一个这个趋势哈，就是说。2026年对吧？这个通信的高模块相当于2025年实际上是三倍以上的这样一个增长。 那二七年相对于二六年也会呈现出翻倍增长这样一个趋势。再叠加上，对吧？譬如说光进硅的氧。up呀或者相关的一些需求是吧，其实整个的连接式的质量啊。 啊，增长。上是要更快的那这个里面的话呢譬如说产品形态啊也在进一步的升级对吧这个大家都知道的对吧譬如说像功能块的这个速率啊从八百G啊提升到了这个一点六T然后呢未来的话呢还有像两点四T清香干以及说呃三点二T或者说六点四T的这样一个这个呃C P U啊相关的一些这个技术对吧其实呃通信的价值量呀也是在这个持续的往上走的那基于这样一个情况哈其实我们觉得这个通信未来的这个机会啊啊仍然还是这个非常大的那以这个呃相应的公司为代表哈，大家可以看到其实我们可以看到二季度啊，这地方我们会展开讲哈，其实整个板块的业绩啊还是这个非常不错的。 那同时的话呢，海外大家可以看到这个大厂对吧？譬如说啊，谷歌呀、微软呀、亚马逊呀、meta对吧？加起来其实也进一步的上修了啊，现在这么开的一个情况。那这个里面的话呢，ai对吧？ 对这个啊，这个啊，亚马逊和微软的云的业务啊，正在进一步的一个增长。那所以说其实基本面啊也是在往进一步的。好的，这个趋势上去发展哈。那所以说我觉得其实啊，后面啊，这个宏观经济进一步的稳定哈，或者宏观环境啊，进一步的稳定以后，那其实整一个这个通信这一块机会啊，还是非常大的。 就像我们在啊，七月底啊，八月初的时候，我们认为其实展望整一个这个啊，这个三季度哈，到这个四季度初，对吧？这个八到十月份，其实通信啊，实际上是一个这个拐点性的一个机会。那上周其实我们也可以看到恒 东光雅创的这个历史的新高哈，也是我们一直啊重点推荐的公司。我们认为其实未来有更多的公司呀，其实业绩的这个趋势呀，和这个啊这个市值向的这个确定性呀，也是这个比较高的。 那这个里面建议大家可以重点的关注一下，对吧？细分板块和啊相关公司呀，这个投资的这样一个这个这个这个机会哈。因为我们认为其实从啊这个今年开始哈，过去三年实际上是西昌兴盛等龙头公司大幅的释放业绩。那从这个这个今年开始，对吧？ 以袁杰为代表，那我们认为越来越多的公司啊，业绩在二季度、三季度啊，会有一个这。这个超预期的兑现，那兑现完以后，对吧？其实这个呃27年的这个业绩实际上是更加乐观的。那很多公司啊，其实现在来看的话，估值呀，啊这个吸引力啊和安全边际啊也还是这个比较高的。 那大家也可以重点关注一下哈，后面这个细分板块和啊细分个股啊，提供一些投资的一些机会。那接下来呀，有请我们这个团队的这个啊这个呃童心老师啊，给大家讲一下这个啊这个光阳三D啊，以及说它覆盖的啊这个光这一块的一个这个相关的一些这个啊变化。有个机会，那最后的话我再讲一下啊，我覆盖的光的一个情况。嗯，童心老师，嗯，好的好的，谢谢于老师。 那个各位投资者，大家下午好，我是国大的通信团队的分析师杨童心。对，然后呃我先讲一下，正好前面于老师提到了这个国内的一个进展。那最近其实大家也可以看到国内相关的一些个股公司，其实在七月以来到呃目前为止哈，在整个市场的表现还是非常。强劲的不少公司呢也创新高，而且呃也能看到非常明显的一个超额。 所以市场也比较关心整个板块，无论是业绩还是接下来产业发展的一个机会。所以这里先分享一下呃国内的这个进展。所以呃大家也可以看到，就是我们从二季度互联网下游最重要的这个需求客户，好像包括阿里、腾讯啊这个整体的这个资本开支表现来看呢，二季度也呈现一个加速的一个状态。那这两家呢加起。 大家其实同比环比都实现了一个翻倍的一个增速。那包括最近我们也看到阿里呢，其实也呃这个发布它的这个八百亿元的这个呃配售的一个募资情况。那未来也是主要针对AI方向的一个投入。所以其实呢，印证了之前我们其实在市场更新的大家呃这个关于二季度我们能看到国内算力的需求其实是在快速的一个增长的。 那对于国内的这个算力的这个方向上呢，首先从 业绩总结的这个方向来看，我们能看到今年二季度的这个无论是交换机服务器的公司呢。啊，都迎来了一个比较好的一个增长。对，那整体上在这个具体的细分方向上呢，比如说像交换机的公司瑞杰。啊，紫光啊，包括服务器里面紫光浪潮，包括华擎等等这些相关的公司呢。 呃，二季度的同环比都有一个，比如说大于。呃，这个百分之五十以上，甚至是这个一倍以上的这样的一个增幅。那核心的几点原因呢？第一方面呢，就是首先。 嗯，本身国内的。呃，这个互联网需求的交付进度呢，其实它确实也会存在一些。嗯，季度上的一个节奏差异那。呃，本质上一季度或者是上上年的年末，更像是一个招标的一个时间进度。 那往往在每年的二季度呢，会进入到一个集中交付的一个阶段。所以呢，啊，集中的交付带来了二季度业绩的，比如说环比的一个比较增长。啊，然后第二个呢，就是今年确实。大家整体的一个需求其实上涨还是比较快的。 背后呢，我们认为有几点因素啊。第一个呢，就是本质上互联网厂商看到的这个需求其实是越来越确定的啊。近期其实大家也 看到国内的更多的模型在全球的这个市场范围内的竞争力的一个提升，包括今年以来国内的这个模型所需要的这个token数量。在全球范围内的一个快速增长。 这个都带来了互联网厂商对于需求的一个增长。那并且呢，呃，这个我们从 交付的节奏来看呢，其实大家也是在加快的。就我们没反应到，我们其实在需求落地的这个过程中呢，相对来说互联网的厂商也相对也比之前来的。呃，进度会更加的这进度会更快。 第三个呢，就是 从供给的限制来讲呢，当前我们其实面对的G P U上的限制是越来越少的。啊，一方面我们可以通过比如说国产啊，最主要的国产的主力的这个相关芯片的快速的放量。那另一方面呢，其实近段时间像算力租赁的市场，其实也给国内的。啊，这个G P U的供给提供一定的保障。 所以啊，在过去我们会因为英伟达的芯片啊，它的呃供应不是那么稳定，影响我们的建设进度的情况下，今年这部分的影响。其实就相对来说比较弱。啊，所以这个带来了整个互联网厂商面对的这个产业链公司交换机服务器公司的一个。呃，大幅的一个提升。 然后并且呢，第三个就是大家的盈利能力啊，包括从物料的一个这个价格变化，就大家看到存储确实。价格直接上涨以后呢，对应的存储服务器的一些公司其实从中会带来一些盈利能力的增长。那更重要的一部分呢，是我们认为对于国内的厂商来讲，他们也进入到规模效应带来的这个经营杠杆的一个变化啊。本质上，大家的收入规模在快速的增长。 写。收入规模当中和AI相关的这部分哈，占整个公司的收入比例哈。我们看很多公司其实都是呈现这样的一个趋势。所带来的一个业绩增长的一个增速。 啊，基本上会在主业在整个公司的业绩上开始有更多的体现。那这样来看呢，反观我们的费用端，相对来说就是比较刚性的，对吧？因为 互联网其实它 不需要依赖过多的这种销售资源啊，或者是增加。过多的这种人员上的一个增长去带来市场的推动，所以其实费用呢，我们预计 啊，整体上对于这些公司的盈利也开始有一定的贡献。 那在这样的一个背景之下呢，啊，虽然呃，在整个板块的这个变化之下，虽然有些比如说我们看到 物料端相对来说不是那么紧张的公司，二季度就已经开始体现业绩了。啊，但有一些公司，比如说像光通信的公司，像啊，光讯啊，华工啊。啊，因为我们整个光通信的供给相对会更紧张一点，它的向上游的环节相对来说受到的限制会更多一点。所以可能在二季度呢，相对来说看到的业绩变化不是那么明显。 但我们认为呢，前面讲的这些趋势在接下来今年下半年甚至到明年。啊，我们觉得会持续的演进。那有几个可以重点关注的，就第一个呢，就是行业上。第一个就是啊，这个超节点的机会。 那三季度呢，其实我们能看到超节点，包括阿里在自己的。大会上其实也提到了，他的super note已经开始啊这个部署了，并且后面会逐步的加快。那国内的这些配套的这些这个厂商呢，其实也在。啊，逐步的出货。 所以我们预计从今年的下半年下三季度开始。国内呢，超节点就会开始进入到啊这个正式交付的一个阶段。那先期呢，我们先是按大家可能看到更多都是单机柜，比如说六十四卡或三十二、一百二十八卡的这种。机柜形式去交付，那带来的更多的是 啊，这个机柜内部的铜连接交换。 啊，相关的一个增长啊，我们预计在今年下半年的一些相关公司业绩当中也可以看到。啊