2024年中报点评：百货及汽贸业态销售下滑，马消及非经常性损益影响业绩增长

重庆百货（600729.SH）2024年中报点评 百货及汽贸业态销售下滑，马消及非经常性损益影响业绩增长2024年09月03日 业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12 元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。投资收益 当前价格： 17.13元 3.34亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为3.71亿元/yoy-4.72%。2Q24营收41.30亿元/yoy-18.52%，归母净利润2.77亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润2.59亿元/yoy-26.18%，投资收益1.68亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为0.91亿元/yoy-14.25%。 百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。分业态看，24H1百货/超市 /电器/汽贸业态分别实现销售额13.27亿元/yoy-6.9%、36.73亿元/yoy-3.6%、16.57亿元/yoy+0.7%、22.26亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。24Q2百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额5.56亿元/yoy-9.1%、16.87亿元/yoy+0.5%，8.67亿元/yoy-2.6%，9.76亿元/yoy- 分析师刘文正 45.6%。盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1实现毛利率26.65%，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.4%/25.1%/19.2%/6.4%，同比变化-1.3/-1.1/+0.1/+0pct，基本保持稳定，2Q24实现毛利率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。7月30日和8月27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润12.00/12.58/13.31亿元，分别同比变化-8.7%/+4.8%/+5.8%，对应9月2日PE为6/6/6X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。 执业证书：S0100521100009邮箱：liuwenzheng@mszq.com分析师刘彦菁执业证书：S0100524070009邮箱：liuyanjing@mszq.com相关研究1.重庆百货（600729.SH）2024年半年度业绩快报点评：受马消及非经常性损益影响，业绩承压-2024/07/112.重庆百货（600729.SH）2024年一季报点评：除电器外三大业态增长承压，期待新业态贡献增长-2024/05/063.重庆百货（600729.SH）2023年年报点评多业态融合持续，23年会员销售占比提升-2024/04/214.重庆百货（600729.SH）2023年业绩预告点评：4Q23业绩高增，符合预期-2024/01/185.重庆百货（600729.SH）2023年三季报点评：三季度投资收益影响整体利润，主业电器和汽贸业态保持高增-2023/10/30 亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/yoy-12.92%，非经损益644万 推荐维持评级 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,985 19,285 20,202 21,183 增长率（%） 3.7 1.6 4.8 4.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,315 1,200 1,258 1,331 增长率（%） 48.8 -8.7 4.8 5.8 每股收益（元） 2.98 2.72 2.86 3.02 PE 6 6 6 6 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,985 19,285 20,202 21,183 成长能力（%） 营业成本 14,112 14,415 15,147 15,938 营业收入增长率3.72 1.58 4.75 4.86 营业税金及附加 147 193 202 212 EBIT增长率62.60 35.11 2.23 3.69 销售费用 2,611 2,623 2,727 2,817 净利润增长率48.84 -8.71 4.81 5.79 管理费用 959 964 1,010 1,059 盈利能力（%） 研发费用 27 29 30 32 毛利率25.67 25.26 25.02 24.76 EBIT 796 1,076 1,100 1,141 净利润率6.93 6.22 6.23 6.28 财务费用 123 87 74 62 总资产收益率ROA7.06 6.01 5.97 5.99 资产减值损失 -363 -288 -293 -298 净资产收益率ROE21.08 17.76 16.84 16.17 投资收益 662 653 686 720 偿债能力 营业利润 1,435 1,373 1,439 1,522 流动比率0.83 0.90 0.98 1.06 营业外收支 7 2 2 2 速动比率0.49 0.61 0.69 0.77 利润总额 1,442 1,374 1,441 1,524 现金比率0.45 0.58 0.66 0.74 所得税 104 131 137 145 资产负债率（%）65.93 65.40 63.59 61.86 净利润 1,338 1,244 1,304 1,379 经营效率 归属于母公司净利润 1,315 1,200 1,258 1,331 应收账款周转天数4.76 3.89 2.84 2.84 EBITDA 1,556 1,856 1,921 1,970 存货周转天数56.62 53.16 50.64 48.89 总资产周转率1.06 1.00 0.98 0.98 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,063 5,713 6,722 7,760 每股收益2.98 2.72 2.86 3.02 应收账款及票据 261 156 163 171 每股净资产14.16 15.34 16.95 18.68 预付款项 672 577 606 638 每股经营现金流3.25 4.86 4.27 4.43 存货 2,143 2,114 2,148 2,182 每股股利1.36 1.24 1.30 1.37 其他流动资产 335 308 314 319 估值分析 流动资产合计 7,473 8,868 9,952 11,070 PE6 6 6 6 长期股权投资 3,564 3,564 3,564 3,564 PB1.2 1.1 1.0 0.9 固定资产 3,084 3,086 3,117 3,159 EV/EBITDA5.61 4.71 4.55 4.43 无形资产 173 183 193 203 股息收益率（%）7.92 7.23 7.57 8.01 非流动资产合计 11,158 11,110 11,111 11,156 资产合计 18,632 19,979 21,063 22,225 短期借款 2,098 2,598 2,598 2,598 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,905 3,243 3,408 3,586 净利润1,338 1,244 1,304 1,379 其他流动负债 4,008 3,966 4,128 4,304 折旧和摊销760 780 821 829 流动负债合计 9,011 9,808 10,134 10,489 营运资金变动-437 293 -47 -28 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,433 2,142 1,881 1,953 其他长期负债 3,273 3,259 3,259 3,259 资本开支-104 -297 -347 -399 非流动负债合计 3,273 3,259 3,259 3,259 投资67 0 0 0 负债合计 12,284 13,067 13,393 13,748 投资活动现金流-1,348 395 338 321 股本 407 441 441 441 股权募资15 0 0 0 少数股东权益 111 154 200 248 债务募资942 452 0 0 股东权益合计 6,348 6,912 7,670 8,477 筹资活动现金流84 -887 -1,211 -1,237 负债和股东权益合计 18,632 19,979 21,063 22,225 现金净流量168 1,650 1,009 1,038 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保