海外调整蓄势，国内增长延续，IP战略成效初显

业绩简评

2026年中期，公司实现营收114.99亿元，同比增长22.4%；经调整净利润10.79亿元，剔除汇兑损益后为12.22亿元，同比-1.7%。其中，第二季度收入58.11亿元（同比+17.0%），剔除汇兑损益后经调整净利润5.88亿元（同比-10.5%）。

经营分析

国内市场复苏强劲，TOP TOY保持高增：

• 名创优品品牌收入同比+21.6%。
  • 中国内地收入同比+26.2%，为近三年最快上半年增长率，主要来自中个位数同店销售增长。
  • 海外市场收入同比+14.9%，北美市场表现亮眼（同比+37.0%），中个位数同店销售增长。
  • 海外直营店净增95家，持续推进直营化。
• TOP TOY品牌上半年收入9.85亿元，同比+32.7%。

IP战略与会员运营成果显著：

• 自有IP"YOYO"月销售额在6月及7月均突破1亿元。
• 中国内地会员数同比增长31.0%至约1.3亿名，贡献77.4%销售额。
• 美国会员数同比增长107.1%至约580万名，贡献60.1%销售额。

毛利率保持稳健，短期利润承压：

• 毛利率44.3%，同比持平。
• 销售费用率同比提升2.7pct至25.8%，主要由于海外直营店折旧摊销、租金、人员开支及IP授权费增加。
• 剔除汇兑影响的经调整净利率同比下降2.6pct至10.6%。

盈利预测、估值与评级

• 预测2026-2028年经调整归母净利润分别为24.92/30.66/38.32亿元，同比-14%/+23%/+25%。
• 维持“买入”评级，理由是海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略提升品牌价值和单店效益，TOP TOY作为第二增长引擎，后续成长路径清晰。

风险提示

• 行业竞争加剧，海外进度低于预期，门店及子品牌拓展不及预期。