自有IP突破，国内增长韧性延续，海外转向经营质量优化

核心观点与关键数据

MINISO国内：

• 收入增长：2Q26名创优品品牌国内收入同比+22.9%，1H26收入同比+26.2%，主要受门店扩张及中个位数同店增长带动。
• 门店拓展：2Q26国内MINISO门店净增72家至4665家，上半年累计净增97家；1H26同店GMV实现中个位数增长。
• 经营表现：持续推进门店网络升级，通过MINISO SPACE、MINISOLAND、MINISO FRIENDS及SUPER MINISO等新型店态深化大店及IP战略；国内会员数量同比增长31.0%至约1.3亿人，会员销售贡献率为77.4%。
• 展望：预计2026年国内同店有望维持低个位数同店增长。

MINISO海外：

• 收入增速放缓：2Q26名创优品品牌海外收入同比+9.1%，较1Q26的同比+21.9%放缓；1H26海外收入同比+14.9%，同店GMV低个位数下降。
• 门店拓展：2Q26海外门店净增27家至3644家，上半年累计净增61家，同比净增337家。其中，1H26北美/拉美/其他同店实现中个位数增长/低个位数/低个位数增长，亚洲（中国除外）/欧洲同店实现高个位数/中个位数下滑。
• 展望：预计海外业务短期将由规模扩张转向经营质量优化。

TOP TOY：

• 收入增长：2Q26收入+17%，同比+16.9%。
• 门店拓展：期末门店数达365家，二季度净增10家，上半年累计净增31家，同比净增72家。
• 自有IP表现：YOYO于2026年6月及7月的单月销售额均突破1亿元，并完成与世界级IP的首次跨界合作。

股东回报：

• 股份回购：1H26动用5.18亿元进行股份回购，占2025年全年回购金额超过90%；2026年6月批准最高20亿港元的股份回购计划，并推出自动股份回购计划。
• 股东回报：1H26通过现金股息及股份回购向股东返还合计13.1亿元，相当于同期经调整净利润的121%。

研究结论

公司作为全球日杂零售龙头，各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功。预计2026-28年营业收入分别为246/274/299亿元，调整净利润分别为25.9/29.5/33.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。