东方金属18讲：铝短期去库延续长期格局优化 金九银十机会

核心观点

1. 电解铝：短期去库支撑价格，下半年十一至十二月或迎库存拐点，价格或提前一至两个月走弱；中期一至两个季度后需求增速或放缓，海外下半年产能投放约258万吨，月度新增3-4万吨，现有去库速度或在五至六个月内被供需缺口弥合。
2. 氧化铝与铝土矿：短期维持过剩格局，氧化铝逼近现金成本线，铝土矿港口及炼厂库存约9000万吨，可支撑国内生产一至两个季度，几内亚铝矿政策短期难落地，氧化铝难有大变化。
3. 铝需求：上半年新能源相关铝需求旺盛，下半年增速难超预期，金九银十或有小旺季，地产、再生铝需求疲软，电网线缆需求稳健。
4. 长期格局：2026年电解铝或有100万吨缺口，2027年或过剩75万吨，2028年或呈明显过剩，电解铝贝塔机会退潮，铝加工端存阿尔法机会。

铝加工标的投资线索

1. 海星股份：切入AI服务器高端电极箔赛道，为全球电气箔龙头，产品覆盖高低压箔，已通过AI服务器客户认证，2026年开始AI算力订单交付，受益于服务器功率提升及国产替代。
2. 鼎盛新材、万顺新材：受益于钠离子电池铝箔需求，鼎盛为全球电解铝箔龙头，可规模化复制现有产能布局钠电铝箔；万顺核心产品高导电箔为国内领先，技术优势突出。
3. 强瑞技术：布局AI服务器液冷散热铝材，收购铝宝科技掌握AI散热模组产能，现有产品获北美认证及小批量交付，催化剂包括铝宝科技并表、海外认证落地、越南产能布局。
4. 银邦股份：聚焦AI液冷上游铝基基材，为小市值高弹性标的，若AI液冷成大增量市场，业绩贡献将显著提升。

风险与关注

1. 海外电解铝产能投产进度不及预期，中东铝厂复产超计划。
2. 新能源需求增速放缓，房地产市场回暖不及预期。
3. 氧化铝价格跌穿现金成本线，铝加工行业竞争加剧。

研究结论

• 电解铝和氧化铝短期维持过剩格局，长期来看价格将逐级走弱，更多机会在铝加工端，尤其是高壁垒且具有阿尔法机会的铝加工企业。
• 铝加工企业将受益于铝价下跌带来的加工价差走扩和利润增厚，未来行情值得期待。