收入放量，产品与供应链进入规模化兑现阶段

核心观点

壁仞科技发布1H26业绩公告，实现收入12.36亿元，同比增长1997.6%，毛利率提升1080个基点至42.7%，亏损3.77亿元，同比减亏76.4%。软件收入首次单列，商业化收入结构进一步丰富，智能计算解决方案收入11.68亿元，软件收入0.65亿元，占比约5.3%。超节点产品矩阵逐步成型，适配能力持续提升，形成16卡电互连、128卡整机柜、1024卡NPO光互连三级矩阵，软件端完成多旗舰模型Day-0适配。资金储备显著增强，产能保障能力进一步加强，6月末流动资金61.47亿元，7月完成H股配售净募资70.38亿港元，存货和预付款项大幅增加，资产负债率降至11.1%。公司已从研发投入期进入规模化交付期，盈利兑现取决于下一代产品上量、产能转化和应收周转。

关键数据

• 收入：12.36亿元（同比增长1997.6%）
• 毛利率：42.7%（同比提升1080个基点）
• 亏损：3.77亿元（同比减亏76.4%）
• 流动资金：61.47亿元（年初28.23亿元）
• 存货：12.15亿元（较年初+28.1%）
• 预付款项：15.34亿元（较年初+230%）
• 资产负债率：11.1%（上市后赎回负债285亿元）
• 贸易应收款：11.17亿元（较年初+109.8%）

研究结论

预计公司2026-2028年实现营业收入26.35/96.65/199.98亿元，归母净利润-14.38/14.74/65.31亿元，维持“增持”评级。风险提示包括商业化推进节奏不及预期、持续高研发投入影响盈利改善、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期、客户集中度较高。

投资建议

维持“增持”评级。