场景Token渗透率持续提升，AI应用收入步入规模化放量阶段

这份研报分析了迈富时2026H1的业绩，指出公司收入同比增长111.2%至19.60亿元，经调整净利润同比增长150.9%至2.13亿元。AI应用业务收入同比增长123.7%至11.28亿元，主要由KA客户驱动，KA客户数量和ARPU均显著增长。公司完成向AI应用平台的转型，场景Token收入占比达双位数，实现从功能交付向价值交付的跨越。公司已完成算力层至应用层的完整能力体系搭建，场景Token渗透提升将助力AI应用收入维持强劲增长。

AI应用行业正步入规模化放量阶段，场景Token渗透率持续提升成为关键驱动力。企业级AI应用需求旺盛，KA客户成为主要增长引擎，ARPU持续提升。AI原生平台搭建和Token经济模式将深化价值交付，推动行业从功能交付向更高层次的价值服务转型。算力层至应用层的完整能力体系搭建，为AI应用收入维持强劲增长奠定基础。

研报重点分析了迈富时AI应用业务的收入增长驱动因素，包括KA客户驱动、ARPU提升和场景Token渗透率提高。同时，关注公司向AI应用平台的转型，以及算力层至应用层的完整能力体系搭建。此外，研报还分析了公司利润端的大超预期表现，主要因高毛利AI应用业务收入占比提升和AI工具赋能提升运营效率。

当前AI应用市场呈现规模化放量态势，场景Token渗透率持续提升。企业级AI应用需求旺盛，KA客户成为主要增长引擎，ARPU持续提升。AI原生平台搭建和Token经济模式成为行业发展趋势，推动企业从功能交付向价值交付转型。市场竞争加剧，但头部企业通过完善能力体系和深化Token经济模式，有望维持强劲增长。

研报提示了AI商业化进度不及预期、海外市场拓展不及预期、毛利率回升不及预期和行业竞争加剧等风险。AI商业化落地速度可能影响收入增长，海外市场拓展面临文化和政策差异，毛利率回升受产品结构影响，行业竞争加剧可能压缩利润空间。这些风险需持续关注，以评估投资价值。