核心观点
- 三棵树发布2026年中报，1H2026营收60.39亿元同增3.83%，归母净利润3.01亿元同减30.92%，扣非后归母净利润2.09亿元，同减28.41%，经营活动现金流净额0.09亿元同减97.50%。
- 工程成本拖累收入利润，零售增速势头不减：2Q2026收入同降2.23%，毛利率为29.89%同减3.21pct，主要系下游需求疲软工程收入下滑，原材料成本上涨，产品利润率承压。分行业看，1H2026家装墙面漆收入同增11.53%，占比29.08%，毛利率同减3.25pct；工程墙面漆收入同减15.44%，占比25.14%，毛利率同减3.73pct；基材与辅料收入同增11.99%，占比32.13%，毛利率同增0.76pct。2Q2026期间费用率同增1.07pct，归母净利率同减3.84pct至5.10%。
- 持续押注新零售，构建“产品+服务+数字化”存量焕新生态：零售转型成效显著，家装墙面漆2Q2026收入同增12%，销量同增21%。马上住3.0焕新战略已覆盖全国超300个城市，通过"1+N"生态模式延伸为家居空间一站式焕新服务。艺术漆渠道延续强劲增长，品类迭代战略成效显著，渠道网络快速扩张。美丽乡村业务加速向乡镇市场覆盖，仿石漆网点高速增长，巩固乡镇市场覆盖优势。
关键数据
- 2026年8月28日收盘价：25.60元
- 流通股本：8.85亿股
- 每股净资产：4.07元
- 总股本：8.85亿股
- 1H2026营收：60.39亿元（同增3.83%）
- 1H2026归母净利润：3.01亿元（同减30.92%）
- 1H2026扣非后归母净利润：2.09亿元（同减28.41%）
- 1H2026经营活动现金流净额：0.09亿元（同减97.50%）
- 2Q2026营收：36.03亿元（同降2.23%）
- 2Q2026归母净利润：1.94亿元（同降41.21%）
- 2Q2026扣非后归母净利润：1.85亿元（同降39.78%）
- 2Q2026经营活动现金流净额：-0.82亿元（同降134.17%）
研究结论
- 投资建议：预测公司2026-2028年归母净利润为7.92/10.29/12.64亿元，同比增速2.2%/29.9%/22.8%，最新收盘价对应3年PE分别28.6/22.0/17.9倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
