主品牌阶段性承压，多品牌高成长性——上美股份2026年中期业绩点评

公司2026年上半年实现营收37.57亿元，同比-8.6%，利润1.26亿元，同比-77.4%，主要受核心品牌韩束收入阶段性调整影响。多品牌战略成效显著，一页、安敏优等新兴品牌高速增长。

核心品牌韩束阶段性调整
韩束上半年收入26.61亿元，同比-20.4%，占总收入70.8%。受阶段性市场因素影响，但仍在抖音个人护理、面部护理等赛道位列第一，并拓展彩妆、男士、洗护等品类，推出高端产品巩固品牌力。

多品牌矩阵驱动结构优化
✓ 一页：收入6.35亿元，同比+59.9%，收入占比16.9%。青少年线作为第二增长曲线实现大幅增长，公司增持其运营主体股权至80%。
✓ 安敏优：收入1.40亿元，同比+89.3%，聚焦敏感肌修护赛道快速发展。
✓ 其他品牌：收入2.08亿元，同比增长55.0%，包括极方、一叶子等，多品牌孵化能力持续验证。

费用投入加大侵蚀短期利润，毛利率逆势提升彰显韧
销售及分销开支同比增加6.2%，销售费用率提升至66.1%。但毛利率逆势提升1.2个百分点至76.7%，产品结构优化为未来盈利能力修复奠定基础。

盈利预测与评级
预计26-28年归母净利润分别为6.1/8.0/9.72亿元，同比-45%/+32%/+22%，对应PE为14/10/8倍，维持"买入"评级。核心压力点在于韩束复苏，若其企稳，公司整体业绩弹性较大。

风险提示
主品牌韩束复苏不及预期；行业竞争加剧；新品牌孵化不及预期；营销费用率高企。