沃什释放鹰派言论，海外再通胀推升加息预期

主要观点

1. 海外形势分析

   • 美联储偏鹰表态：沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上重申2%通胀目标，不排除进一步加息，并强调政策以短期利率为主，谨慎使用非常规政策。美联储将弱化前瞻指引，构建“更安静的美联储”。市场交易定价美联储2027年3月前或将加息两次。
   • 美欧日PMI超预期：美国PMI升至56.0，欧元区PMI升至52.1，日本PMI升至55.1，显示三大经济体在油价高企、长端利率上行的背景下同步展现韧性，但增长结构明显分化。数据强化了欧央行、日央行9月加息的预期，削弱了市场对美联储年内降息的预期。
   • 美国经济走弱通胀粘性增强：二季度GDP年化季环比增长1.5%，较一季度回落0.6个百分点，核心PCE通胀指标持续走高，加重美联储9月加息不确定性。市场对美联储9月议息会议加息的概率定价明显抬升。
   • 韩国央行连续加息：韩国央行将基准利率上调25个基点至3.00%，实现连续两次议息会议加息，并大幅上调经济增长预期。韩国央行释放出“收紧但不冒进”的基调，年内仍有加息空间。
   • 美伊博弈转向经济施压：美伊博弈重心由军事对抗转向经济施压与航道博弈，霍尔木兹海峡通航预期缓和推动油价地缘风险溢价回吐，但通航方案能否落地、制裁执行效果仍存较大变数。

2. 国内形势分析

   • 土地财政拖累边际缓解，财政支出发力仍有空间：1-7月财政收入同比增速扩大1.1个百分点至5.8%，支出同比增速收窄0.2个百分点至1.3%。财政收入完成进度超预期，支出提速的资金条件较为充足。后续随着超长期特别国债下达、地方政府专项债发行提速叠加8000亿元政策性金融工具推进，广义财政支出有望逐步回稳。
   • 全国规模以上工业企业利润小幅下滑：7月规模以上工业企业利润同比增速回落3.9个百分点至11.2%，主要受国内极端天气扰动和内需阶段性放缓影响。利润增长高度集中于电子少数行业，下游传统消费行业表现偏弱。
   • 政策跟踪：住建部、自然资源部与金融监管总局发布《关于完善商品住房销售制度的通知》，央行、证监会、金融监管总局发布相关文件，协同构建房地产发展新模式下的住房销售与融资制度。

3. 高频数据跟踪

   • 生产端：化工生产负荷持稳，产品价格涨跌互现；钢铁生产小幅回落，需求小幅回升。
   • 需求端：房地产销售周环比上升，乘用车零售同比下降。
   • 物价走势：食品价格涨跌互现，蔬菜均价环比下跌1.25%，猪肉均价环比上涨1.06%。

研究结论

• 美联储政策走向核心取决于杰克逊霍尔会议的政策定调，以及物价统计口径调整对核心PCE数据的影响。
• 韩国央行成为主要经济体中率先连续紧缩的央行，后续可跟踪半导体景气向消费端的传导、首尔房价与家庭债务走势、后续央行在议息会议上的表态。
• 中国土地出让收入下滑仍是地方财政的拖累项，但后续随着财政政策发力，广义财政支出有望逐步回稳。
• 企业利润高速增长的持续性有待观察，需重点关注PPI的走势。