沪铜月报：全球库存流动性紧缩，美国与非美地区结构性失衡

核心观点

当前铜价的主要矛盾在于美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据全球铜显性库存超70%份额，与其短期产业需求不匹配，引发期货市场挤仓风险。矛盾化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降至极低水平，现货大幅升水减弱美国虹吸效应；二是美铜关税政策提前落地或落空，导致美国铜在高库存压力下折价，CL价差无法吸引套利商。

月度策略

单边：关注美国铜关税政策变化，关税落地/落空前维持低多思路，落地后观望，主力关注106500附近支撑。期权：买入跨式期权适合风险偏好投资者。

宏观分析

• 沃什放鹰：美联储主席沃什杰克逊霍尔年会演讲偏鹰派，9月加息预期升温至近60%。
• 美债利率：美债利率维持高位，通胀数据稳定缓和加息担忧。
• 中国经济：7月PMI回落至49.2%，制造业景气水平受基数效应、淡季及天气影响回落。

供给分析

• 铜矿：1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%，中国产量同比降1.67%，1-7月进口量降1.75%，港口库存回升。
• 废铜：1-7月国内废铜产量同比降22.48%，进口量同比增13.84%，精废价差走扩。
• 精铜：7月电解铜产量环比降1.59%，同比降4.04%，为近5年来首次同比下降，主因废铜采购难及冶炼厂检修；1-7月累计产量同比升4.9%。
• 精铜进出口：进口盈亏反弹，洋山铜溢价回落。

需求分析

• 加工环节：电解铜杆开工率62.44%，周环比回升1.24pct。
• 终端需求：1-7月中国精炼铜终端消费同比增4.1%。
• 地产：黄铜棒开工率低于季节性，房屋开工面积同比仍为负。
• 电力：电线电缆企业开工率62.44%，环比回升1.24pct。
• 家电：空调冰箱市场需求低迷，企业谨慎排产。
• 新能源：1-7月新能源汽车产量同比增9.79%，光伏、风电装机量同比分别降61.29%、12.91%。

库存分析

• 全球库存：LME库存周环比+0.36%，COMEX库存周环比+1.00%。
• 国内库存：SMM全国主流地区铜库存周环比-2.49万吨，全球显性库存去化。

研究结论

在美铜关税政策未有明确落地/落空预期前，非美地区库存偏紧问题难缓和。建议关注美铜关税政策及海外货币政策预期变化。当前铜价受全球库存流动性收紧影响，非美地区现货升水或缓解美国虹吸效应，但需警惕政策变动带来的市场风险。