核心观点
- 宏观方面：关注12月FOMC会议，美国降息预期提升，缓解市场流动性风险。
- 供给方面：
- 铜矿：现货TC维持低位，Codelco提出高报价反映供应担忧，CSPT计划2026年减产10%以上。
- 精铜：11月中国电解铜产量环比增1.05%，CSPT达成减产共识。
- 废铜：精废价差走扩，部分冶炼厂表示供应增加。
- 库存方面：COMEX虹吸LME库存，亚洲仓库注销仓单激增，全球库存结构性矛盾加剧。
- 需求方面：铜价冲高抑制需求，下游观望情绪浓厚，加工端开工率走弱。
关键数据
- LME注销仓单：12月2日达5.69万吨，环比增803%。
- 铜价：伦铜11月5日11,665美元/吨，沪铜92,780元/吨，周环比分别+4.38%、+6.12%。
- 产量：11月中国电解铜产量环比增1.05%，同比增9.75%；1-9月全球铜矿产量同比增2.62%。
- 库存：COMEX铜库存占全球三大交易所比例超60%，SMM全国主流地区铜库存15.89万吨，周环比减1.46万吨。
研究结论
- 短期：全球铜供需失衡驱动价格冲高，COMEX-LME溢价加剧非美地区供应紧张，价格波动加剧，需关注库存结构性变化及挤仓风险。
- 中长期：铜供需矛盾仍存，价格底部重心逐步上移。
- 策略：长线多单持有，短线逢高止盈。
宏观与经济数据
- 美国：11月ADP就业数据不及预期，制造业PMI下行，降息预期改善。
- 中国：企业中长期融资需求偏弱，11月制造业PMI偏弱，CPI同比升0.2%。
需求分项
- 加工：电解铜制杆开工率66.41%，受价格冲高抑制。
- 终端：1-9月全球精炼铜消费同比增5.53%，中国增速较高。
- 地产：黄铜棒开工率低于季节性，房屋开工面积同比负增。
- 家电：12月排产同比下降，受海外高库存及基数效应影响。
- 新能源：光伏、风电、新能源汽车产量同比分别增38.07%、55.49%、32.91%。
