2026年半年报点评：2026Q2收入同比+29%，VC模式转型驱动费用率下行

2026年半年报点评：2026Q2收入同比+29%，VC模式转型驱动费用率下行 2026年08月30日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩简评：2026H1公司实现收入48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣非净利润1.95亿元，同比-12.55%，两者背离主因外汇合约公允价值变动收益0.50亿元计入非经常性损益。公司同日披露可转债预案。 市场数据 ◼关税退税与汇兑损益扰动利润口径，归母高增含一次性成分。2026Q2归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，扣非净利润1.38亿元、同比+33.09%，两者增速差源于两项：①美国关税退税形成一次性收益，据公司半年报，截至2026年6月30日已收到退税款项及利息合计1,263.94万美元；②2026Q2财务费用0.61亿元（2025Q2为-0.48亿元），同期外汇合约公允价值变动收益0.33亿元（2025Q2为-0.32亿元）形成部分对冲，据公司半年报，2026H1汇率波动导致较大汇兑损失。对冲收益全额计入非经常性损益、汇兑损失留在经常性科目，扣非口径因而含汇兑损失而不含对冲收益。 收盘价(元)20.99一年最低/最高价14.80/22.57市净率(倍)2.40流通A股市值(百万元)4,064.56总市值(百万元)8,447.82 基础数据 ◼毛利率升幅主由退税贡献，费用率全面下行。2026Q2毛利率36.17%，同比+1.74pct，据公司半年报，2026H1剔除关税退税影响后毛利率总体稳定；2026Q2销售费用率22.72%，同比-3.10pct，管理费用率3.87%，同比-0.35pct，研发费用率0.71%，同比-0.08pct，归母净利率6.80%，同比+2.73pct。我们认为费用率改善主要来自亚马逊VC模式占比提升，该模式费用率更低。 每股净资产(元,LF)8.76资产负债率(%,LF)52.34总股本(百万股)402.47流通A股(百万股)193.64 ◼亚马逊VC放量重塑收入结构，欧洲提速、拉美接力。2026H1亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营业务收入38.91%、同比+29.71pct；VC模式下收入按供货价确认，GMV同比增速或快于报表收入。2026H1欧洲地区主营业务收入32.39亿元，同比+26.03%；美加地区12.99亿元，同比+1.46%，据公司半年报，北美二季度收入重回23.52%同比增长；拉美地区1.78亿元，同比+99.44%。2026H1全新品占营业收入比重13.87%，去年同期为4.35%。 相关研究 《致欧科技(301376)：2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励》2026-04-29 《致欧科技(301376)：2025三季报点评：汇兑影响短期业绩，供应链优化后有望重拾利润增速》2025-11-02 ◼同步披露可转债预案，募资主投欧洲仓储枢纽。据公司可转债预案，拟募集资金总额不超过5.14亿元，债券期限6年、按面值发行。募集资金拟投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目3.01亿元、数字化基础设施建设与智能运营项目1.13亿元、补充流动资金1.00亿元。本次发行尚待股东会审议、深交所发行上市审核并报经中国证监会注册。 ◼盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC模式转型带动费用率下行和增速加速，北美增长加速，拉美有望打造下一个曲线。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由4.62/5.33/5.86亿元上调至4.74/6.02/7.05亿元，同比+41%/+27%/+17%。对应PE为18/14/12倍（截至2026年8月28日收盘），维持“买入”评级。 ◼风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn