名创优品 2026 年一季报点评：26Q1 收入同比+29%，“腾笼换鸟”大店战略成效显现

核心观点与关键数据

业绩简评：2026年第一季度业绩符合预告，收入56.88亿元，同比+28.5%；经营利润15.21亿元，同比+114%；剔除汇兑的经调整净利润6.33亿元，同比+8%。经调整净利润5.51亿元，同比-6%，主要受对一间人工智能企业投资的公允变动收益8.75亿元的影响。

毛利率与费用率：毛利率43.3%，同比-0.9pct，主因海外业务收入占比下降及国内货盘性价比提升；销售/管理费用率分别为24.5%/4.7%，同比分别+1.6/-0.4pct，销售费用率提升主因直营店开支、推广广告费及IP授权费用增长42.0%。

国内业务：国内MINISO收入32.32亿元，同比+29.6%，同店高个位数增长；门店数4,593家，净增25家，其中合伙人门店4,552家；持续推进“腾笼换鸟”战略，Q1完成约80家门店调改，日销提升超50%；会员销售占比73%，复购贡献超60%；自有IP“悠悠”销售额破1亿元。

海外业务：海外MINISO收入19.41亿元，同比+21.9%，同店低个位数正增长；门店数3,617家，净增34家，其中直营店745家；美国2.0版门店模型显著改善，可复制性增强；印尼管理层判断最难时刻已过。

TOP TOY：实现营收5.14亿元，同比+51.4%；门店数355家，净增21家，其中海外39家。

盈利预测与投资评级：管理层全年指引：收入保持high-teens增长，净增门店450-500家；上半年收入同比+20%-22%，净增门店210-230家。微调2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期至32.2/35.1/37.3亿元（同比+11%/+9%/+6%），对应Non-IFRS PE为8/7/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险。