开源化工金选路演第42期三美股份近况更新

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 三美股份2026年上半年业绩表观不及预期，净利润同比下滑约5个百分点，但核心制冷剂业务表现强劲，被短期非核心业务因素掩盖。
2. 制冷剂行业整体趋势向上，虽短期受需求节奏、原材料涨价、海峡局势等因素扰动，但长期定价权稳固，空间及天花板仍远未到。
3. 公司参股的浙江森田新材料在半导体电子化学品（如BOE）领域优势显著，已供应长鑫存储，产品独家性强，当前业务预期尚未在市值中体现。

二、业绩拆分与影响因素

1. 上半年营收增长约20%，净利润近11亿元、同比增长约8%；拆分来看，制冷剂业务毛利增速达34%，为各制冷剂公司中最高。
2. 非核心业务利空：江苏三美税率从15%提至25%，补税及税率变动影响利润约1.4-1.5亿元；重庆嘉利合新产能折旧影响约3000万元；R141B发泡剂淘汰影响毛利约5000万元；原材料（硫磺、三氯乙烯等）涨价影响利润约2亿元；海外局势扰动制冷剂销量。
3. 制冷剂行业与公司业务
4. 制冷剂主流品种（R32、R134a等）价格稳中有增，外贸数据印证全球持续去库，行业定价权稳固，2030年前涨价空间及确定性较强。
5. 公司制冷剂业务占总毛利99%，业务结构纯粹，业绩弹性大；短期利空多为一次性或阶段性，长期逻辑不变，毛利率或随原材料回落快速修复（当前因成本抬升毛利率被压制）。

四、半导体电子化学品业务进展

1. 浙江森田持股48%，主力产品BOE为长鑫独家供应，2024年起放量，当前产能3万吨，拟扩产至8万吨，客户涵盖国内头部晶圆厂及存储厂，行业格局独家性强。
2. 2025年上半年营收大幅增长，利润受费用投入（招兵买马、研发）影响，当前业务仍处导入期，后续多款产品有望推进，潜在估值提升空间大。

五、投资判断与风险

1. 三美股份当前估值及市值处于行业低位，股息率约3%（明年或达5%），安全边际高；制冷剂及电子化学品业务均被低估，长期修复潜力大，建议珍惜布局机会。
2. 风险：制冷剂需求复苏不及预期；半导体电子化学品客户导入进度慢；原材料价格持续高企。