海外增长有力，国内展现经营韧性

业绩简评 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。3Q23公司实 现收入29.08亿元（+27%），归母净利润11.87亿元（+28%），扣非 归母净利润11.02亿元（+29%）； 3Q23单季度实现收入10.43亿元（+19%），归母净利润4.37亿元 （+23%），扣非归母净利润4.15亿元（+26%）。 经营分析 结构优化毛利稳步提升，高研发投入新品进展顺利。3Q23公司实 现销售毛利率72.40%（+3pct），净利率40.81%。毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。此 人民币(元)成交金额(百万元) 外公司坚持高研发投入，3Q23研发费用率为9.33%。 专注发光28年，打造全球影响力品牌。海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化学发光企业，截至三季度，公司约有超过 29500台全自动化学发光仪器布局全球152个国家和地区的实验室运行。继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机，试剂量有望迎来重要拐点。 国内市场高速仪器先发优势明显，有望在国产替代过程中率先受 益。公司X8高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医 院的覆盖率逐年提高，根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到43%，较去年同期提升 75.00 69.0063.0057.0051.0045.00 221026 成交金额新产业沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 1.3pct，伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。 专注发光，持续深化研发。公司多年来保持持续高研发投入，进入三季度以来，获得抗心磷脂抗体、肺炎衣原体IgG抗体、肺炎衣原体IgM抗体等多项试剂注册证书，根据市场需求快速反馈推出产 品，有望持续夯实发光业务的长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.55、21.04、26.52亿元，增长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为29、 23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5453,0473,9615,0706,439 营业收入增长率15.97%19.70%30.00%28.00%27.00% 归母净利润(百万元)9741,3281,6552,1042,652 归母净利润增长率3.68%36.38%24.64%27.11%26.03% 摊薄每股收益(元)1.2381.6892.1072.6783.375 每股经营性现金流净额0.981.221.552.503.21 ROE(归属母公司)(摊薄)17.35%20.75%22.72%24.46%25.33% P/E35.5929.6828.6022.5017.85 P/B6.176.166.505.504.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,195 2,545 3,047 3,961 5,070 6,439 货币资金 1,075 618 483 1,075 2,195 3,702 增长率 16.0% 19.7% 30.0% 28.0% 27.0% 应收款项 221 280 486 673 771 891 主营业务成本 -501 -734 -906 -1,157 -1,496 -1,932 存货 459 645 839 956 1,240 1,607 %销售收入 22.8% 28.8% 29.7% 29.2% 29.5% 30.0% 其他流动资产 2,370 2,954 3,014 3,254 3,086 3,101 毛利 1,694 1,811 2,141 2,804 3,574 4,507 流动资产 4,125 4,497 4,822 5,958 7,292 9,301 %销售收入 77.2% 71.2% 70.3% 70.8% 70.5% 70.0% %总资产 77.7% 73.3% 68.7% 75.4% 78.5% 81.9% 营业税金及附加 -8 -10 -12 -14 -20 -26 长期投资 129 284 562 275 275 275 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 804 1,130 1,322 1,325 1,367 1,414 销售费用 -297 -370 -459 -523 -659 -837 %总资产 15.1% 18.4% 18.8% 16.8% 14.7% 12.5% %销售收入 13.5% 14.5% 15.1% 13.2% 13.0% 13.0% 无形资产 176 170 242 337 349 360 管理费用 -207 -167 -5 -79 -101 -129 非流动资产 1,181 1,638 2,192 1,940 1,993 2,052 %销售收入 9.4% 6.6% 0.2% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 22.3% 26.7% 31.3% 24.6% 21.5% 18.1% 研发费用 -151 -215 -318 -317 -406 -515 资产总计 5,306 6,136 7,015 7,898 9,285 11,353 %销售收入 6.9% 8.4% 10.4% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 1 1 25 0 0 息税前利润（EBIT） 1,032 1,049 1,347 1,872 2,388 3,001 应付款项 211 255 259 292 385 507 %销售收入 47.0% 41.2% 44.2% 47.3% 47.1% 46.6% 其他流动负债 282 252 323 295 297 377 财务费用 -26 -29 73 15 33 61 流动负债 493 508 584 612 682 884 %销售收入 1.2% 1.1% -2.4% -0.4% -0.7% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 8 -15 -1 0 0 其他长期负债 9 16 31 1 0 0 公允价值变动收益 1 19 16 0 0 0 负债 501 524 615 613 683 885 投资收益 58 53 61 30 20 20 普通股股东权益 4,804 5,612 6,399 7,285 8,603 10,468 %税前利润 5.3% 4.7% 4.1% 1.5% 0.8% 0.6% 其中：股本 412 787 786 786 786 786 营业利润 1,099 1,137 1,504 1,936 2,461 3,101 未分配利润 2,644 3,109 3,874 4,743 6,061 7,927 营业利润率 50.0% 44.7% 49.3% 48.9% 48.5% 48.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 5,306 6,136 7,015 7,898 9,285 11,353 税前利润利润率 1,09750.0% 1,13644.6% 1,50149.3% 1,93648.9% 2,46148.5% 3,10148.2% 比率分析 所得税 -158 -162 -173 -281 -357 -450 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.3% 11.5% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 939 974 1,328 1,655 2,104 2,652 每股收益 2.278 1.238 1.689 2.107 2.678 3.375 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.651 7.134 8.141 9.272 10.949 13.323 归属于母公司的净利润 939 974 1,328 1,655 2,104 2,652 每股经营现金净流 2.369 0.983 1.224 1.552 2.496 3.209 净利率 42.8% 38.3% 43.6% 41.8% 41.5% 41.2% 每股股利 1.000 0.600 0.700 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.55% 17.35% 20.75% 22.72% 24.46% 25.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.70% 15.87% 18.93% 20.96% 22.66% 23.36% 净利润 939 974 1,328 1,655 2,104 2,652 投入资本收益率 18.40% 16.00% 18.54% 21.89% 23.73% 24.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 99 103 147 133 177 192 主营业务收入增长率 30.53% 15.97% 19.70% 30.00% 28.00% 27.00% 非经营收益 -39 -25 -124 -31 -19 -20 EBIT增长率 23.01% 1.59% 28.44% 38.96% 27.59% 25.65% 营运资金变动 -23 -278 -389 -537 -300 -300 净利润增长率 21.56% 3.68% 36.38% 24.64% 27.11% 26.03% 经营活动现金净流 977 773 962 1,220 1,962 2,523 总资产增长率 53.45% 15.64% 14.33% 12.59% 17.57% 22.27% 资本开支 -253 -343 -403 -42 -230 -250 资产管理能力 投资 -2,299 -635 -262 137 180 0 应收账款周转天数 36.9 35.4 45.0 61.5 55.0 50.0 其他 58 53 70 30 20 20 存货周转天数 253.6 274.5 299.0 302.0 303.0 304.0 投资活动现金净流 -2,494 -925 -594 125 -30 -230 应付账款周转天数 55.5 67.0 70.1 66.0 68.0 70.0 股权募资 1,284 130 0 16 0 0 固定资产周转天数 105.0 98.6 85.8 110.5 82.1 61.7 债权募资 0 0 0 18 -25 0 偿债能力 其他 -631 -417 -497 -787 -787 -786 净负债/股东权益 -70.25% -60.99% -51.50% -53.04% -58.22% -62.24% 筹资活动现金净流 654 -287 -497 -753 -812 -786 EBIT利息保障倍数 39.3 36.0 -18.6 -122.6 -72.4 -49.2 现金净流量 -898 -453 -138 591 1,121 1,507 资产负债率 9.45% 8.53% 8.77% 7.76% 7.35% 7.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”