阳光电源26H1点评盈利修复显龙头韧性 AID

业绩表现

• 2026年上半年（26H1）收入309.1亿元，同比下降29%；归母净利润52.6亿元，同比下降32%；毛利率35.9%，提升1.5个百分点；净利率16.7%，下降1.3个百分点。
• 2026年第二季度（26Q2）收入153.5亿元，同比和环比分别下降37.3%和1.3%；归母净利润29.7亿元，同比和环比分别下降24.1%和29.5%；毛利率38.6%，同比和环比分别提升3.9和5.4个百分点；净利率19.3%，同比和环比分别提升3.4和4.6个百分点。

业务分部

• 26H1逆变器收入124.2亿元，同比增长40%；储能收入154.6亿元，同比增长50%；电站收入112.6亿元，同比下降85%。

收入下滑原因

• 收入下滑主要受2025年上半年国内抢装及中东大项目高基数影响，叠加公司战略放弃电站业务。

盈利水平

• 逆变器/储能毛利率受交付结构优化改善；26H2有望维持储能盈利。
• 储能毛利率从Q1的30%提升至Q2的34%，系交付结构优化，但长期大储毛利率可能向下。
• 逆变器毛利率维持稳定。

美国市场风险

• 基于FCC新规，光储受限但SST与AIDC电源不在限制范畴。
• 基于14420总统令，公司主流光储产品在34.5kV节点接入，存在模糊界定地带，无法判定是否合规。
• 公司对美国设厂较为谨慎，指引后续美国业务或收缩。

AIDC产品进展

• AIDC储能订单目前2GWh，跟进项目10GWh+。
• 今年发布并销售10kV SST，正在研发35kV SST，预计27年交付样机，28-30年大规模交付。
• 预计AIDC电源Q4能接到订单。

渠道业务

• 设立渠道事业部发力户储业务，由toB向toC户储拓展，通过渠道市场弥补北美市场收缩。

盈利预测

• 若不考虑美国限制，预计26/27年归母净利润130/160亿元，对应16x/13x估值。
• 若考虑极端情况下美国业绩剥离，预计27年利润120亿元，对应17x估值。