天风电新涛涛车业机头准备就绪燃机业务启航-0829

公司通过高尔夫球车业务成功切入美国市场，并利用海外产能和强执行能力规避了贸易摩擦影响，在壁垒下获得更高份额。我们判断燃机业务也将类似受益，公司具备美国制造能力，有望在贸易壁垒中获益。

燃机业务进展：

• 已采购机头：采用航改燃机（30MW），二手机头经GE授权MRO大修厂翻新，寿命恢复，效率仅下降1-2%。已完成多台全款购买，支出约几千万美金。
• 美国工厂规划：达拉斯土地已规划，核心团队已到位，后续工人规模将扩大至大几十至100人。
• 预计交付：2027年交付200-300MW，交付周期约10个月。客户意向明确，年内有望签约。

公司优势：

• 美国本土制造能力、成熟销售及售后团队、资金实力。
• 资源集成能力出色，非单纯制造，高尔夫球车等品类能力可迁移至燃机业务。

估值分析：

• 主业：预计2027年利润16-18e（高尔夫球车10万台，单台ASP 5w，贡献约12e利润），第一目标20万台，仍有成长空间。若仅算主业利润，对应27年仅15XPE。
• 燃机业务：假设27年出货200MW，售价$150万/MW，对应收入3亿美金，PE20，净利率30%，对应6e利润。
• 综合估值：主业20XPE=340e，燃机业务27年25XPE=150e（考虑新进入者折价），合计约490e市值，90%空间，维持“重点推荐”。

核心观点：公司燃机业务启航，机头采购完成，美国工厂规划及团队已到位，预计2027年交付，客户意向明确。公司具备美国制造、销售、售后及资源整合优势，燃机业务有望受益于贸易壁垒。估值方面，主业和燃机业务合计约490e市值，维持“重点推荐”。