申万宏源轻工纺服 永新股份优质高股息资产 薄膜+海外增空间

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心投资逻辑 1. 公司是国内塑料软包装头部企业，成立超30年，产品覆盖彩印复合软包装、薄膜及上游配套，下游聚焦食品、日用品等必选消费，需求稳健 2. 核心看点：优质高股息红利资产，彩印基本盘有韧性，薄膜为第二增长曲线，海外业务增量空间大，分红政策稳健 二、彩印基本盘情况 1. 2025年彩印收入25.5亿元，同比增长3%，2016-2025年复合增速5%，下游为成熟行业，增速体现公司三率提升能力 2. 核心优势：品控、效率、综合服务能力领先，与伊利、宝洁、雀巢等头部大客户深度绑定，原材料涨价时90%以上客户调价，调价速度优于同行，议价权充分 3. 产能规划：下半年及明年投产4万吨智能彩印工厂，2-3年满产，年化收入增量约10%，可缓解四季度产能紧张，支撑高个位数至双位数稳健增长，今年淡季无设备停机，需求旺盛三、薄膜业务增长引擎 1. 2018年起薄膜为第二增长曲线，业务从自配套转向对外销售，2025年收入8.3亿元，同比增长15%，毛利率从5%提升至15%；2025年上半年收入4.3亿元，同比增长16%，毛利率10%，同比提升2个百分点 2. 产品特性：薄膜为彩印上游标准化产品，公司布局功能膜研发，逐步突破卡脖子的高端原材料、设备瓶颈，推升利润率 3. 产能规划：2026年年中投产3万吨双向拉伸多功能膜项目（采用德国布鲁克纳设备），解决抗穿刺、电晕衰减等问题；2.2万吨共挤膜项目下半年投产，维持双位数增速 1. 2025年收入5.6亿元，同比增长24%；2025年上半年收入3.6亿元，同比增长18%，占营收比提升至19%，全年目标7-8亿元，中长期目标占比30%，远期营收冲击60-70亿元 2. 增长路径：接入跨国公司全球采购体系、拓展南美、东南亚、日本等终端市场；核心支撑为新管理层搭建外语销售团队、设6个海外办事处，以及稳定品控、一周交期（同行20-30天）、保供优势，日本市场2025年上半年翻倍增长 3. 利润率优势：海外业务毛利率2025年上半年约33%，同比提升9.2个百分点，正常情况比国内高3-5个百分点，利于扩规模、提利润 五、高股息与回报保障 1. 财务稳健，经营现金流持续高于净利润，2020年以来平均分红率79%，股息率5%以上，2025年上半年10派2.7亿元，分红比例90% 11%，对应PE约15、13、12，按75%分红率估算股息率约5.2%，年化回报双位数以上六、风险与关注 1. 下游必选消费需求波动影响彩印业务增长 2. 海外业务拓展面临当地市场竞争、合规等不确定性3. 功能膜研发及产能推进不及预期影响薄膜业务增速 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源轻工，仿佛每户永兴股份优质高股息红利资产薄膜加海外构建第2增长曲线。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员，务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为申万宏源研究保留追究。 泄露转发者法律责任的权利各位董词人大家晚上好，我是申万轻工的魏雨辰，今天给大家汇报的是永兴股份的投资价值。那永兴股份是国内塑料软包装行业的头部企业成立，至今已有30多年。公司主要产品是采银复合软包装以及薄膜的生产销售。同时，它在上游拓展了真空镀铝材料油墨等等配套产业。 所以，产品广泛应用于食品日用品医疗防护，直接下游消费领域，客户以必选消费品头部为主，整体需求非常稳健。那我今天汇报的核心逻辑是永兴股份是优质的，高股息红利资产经营具备韧性，同时新客户新产品新市场正在打开第二增长曲线。首先我们先来看一下有机采印的啊，这个基本盘，那么25年公司采印收入是25.5亿元，同比增长3%16年到25年的复合增速大概是五个点左右，这个增速看似不快，但是考虑到下游主要是食品日用品这些成熟行业，这个增长已经能够去体现出公司持续提升三率的能力了。 那么，公司在采音领域的核心优势在于质量效率和综合服务能力领先啊，公司的整体品控能力和保供能力是非常稳定的，而且他对于大客户啊，有非常快速的响应能力，以及比较细致的服务颗粒度，所以它能够与头部大客户去进行深度绑定。像呃在彩印产在彩印领域呃内呢？比如说像薯片袋子辣条袋子啊，这些呃洗衣粉袋子这些产品它其实都是非常非标的，每一单可能都会用到不同的材质或者不一样的设计方案啊。 所以说，对于这些头部大客户来说啊，中游厂商包材厂商的一个稳定的服务能力，以及和他们呃去共同的去进行产品设计的一个研发就非显得格外的重要。那么像有幸的话，他呃在这个财经领域有30多年的经验积累啊，并且有比较强的一个新发的优势，所以它和头部的大客户比如说像。伊利宝洁联合利华雀巢啊，这些国内外的一线品牌啊，有非常非常深度的绑定啊，公司也处在核心的供货梯队里面，那么呃，这一点呢，其实在今年的这个原油价格暴涨，也就是原材料价格暴涨之后啊，有非常明显的体现啊，就是在这个原材料价格暴涨之后，公司在5月1号之前已经完成了百分。 90以上客户的条件，这个传导速度是远远的，优于同行的，这也能体现出这些头部的优质。呃供应商呃就优质的客户对于供应商呃是非常宽容的，去愿意去给他们让利而且呢，有幸在整个产业链里的呃，整体的议价权还是比较充分的啊，所以说往后看的话。啊，公司还会持续的在产业领域啊，去进行新产能的投放啊，去覆盖更多的客户和订单啊，像这个下半年和明年陆续去投产的4万吨的智能产业的工厂啊，就预计给公司能够去持续贡献收入的增量，像这个新产能大概是两到3年左右满产年化对应需求增量大概十个点左右，而且能够有效的去缓解往年四季度产能紧张的问题啊去支撑公司长期在保持在一个高个位数到双位数左右的稳健增长。 那么今年今年我们在线下的这个观察也可以看到啊，就是往年同期淡季主设备停机的现象，今年没有出现啊，所以说整体的需求还是比较旺盛的，而且呢？下半年的这个情况会更乐观啊，估计这个收入和利润啊，能够进一步的加速增长。那么接下来我们来看一下薄膜业务啊，薄膜业务是公司啊，这2年增长的一个重要引擎确切 的说公司从18年之后啊，就把薄膜业务啊，当成了第二增长曲线啊，一个重要抓手，呃，那它的薄膜从自我配套逐变，逐步拓展到对外销售，并且它在持续的去投入薄膜产品的技技术研发那首先我们先来定一下啊薄膜产品，它是彩印的一个上游啊，就是我们先把原油制成聚乙烯和聚丙烯这种吸听产品，然后再把它制成薄膜啊，然后再把多层薄膜进行复合啊，然后进行印刷制成彩印产品啊，最后再把这个一卷一卷的彩印产品啊运输到下游客户那里去。 有效游客户进行切割和织带。所以薄膜业务呢，它属于弹印的上游，那么25年公司实现的薄膜收入大概是8.3亿元，同比增长15%啊。毛利率由五个点左右的提升啊，达到15%左右，今年上半年呢，薄膜业务持续的啊，高增它的收入是4.3亿元，同比增长了16%，毛利率进一步提升到10%。时期同比提高了两个百分点，那么公司为什么在薄膜业务上的利润率提升的如此明显啊？ 主要原因是因为薄膜，它是一个非常标准的产品。呃，它和彩印可以做一个对比像彩印的话，它是一个非常非标的一个品类啊，就比如说下游客户他如果想去有一个新产品的开发，那他就会想尽办法在这个彩印上面就是这个软包装上面啊去啊，进行一个呃差异化的设计啊，不管是这个包装的形状啊，还是包装图案啊等等，所以说呢，就是对于啊这些包材厂商来说啊，去配合大客户啊，进行一个共同的开发是非常重要的，但是薄膜产品呢，它就是一个非常标准化的产品，所以呢，对于啊这个中央报财厂商，他们要在薄膜产品上所提升的能力在于啊，在技术上面的一个突破啊，比如比如说一些新的功能，膜的创新等等那么功能膜呢。 在啊，我国其实还有很多的瓶颈啊，就是像设备啊，还有一些高端产品的这个材原材料还是啊存在卡脖子的情况，所以公司在这2年去积极的投入功能薄膜的这个研发，那么一些新品类的这种呃，这个研发的突破也推升呃也呃非常顺利的去推升了它的这个利润率的情况。那么往后看的话，其实在薄膜领域啊，公司还会持续的去建设新的一些啊，高端薄膜的一个产能啊，比如说像今年年中的时候啊，它新3万吨的这个啊，双向拉伸的多功能膜项目就正式投产了啊，这个新产线是采用啊德国的布鲁克纳进口设备，而且升级了在线预图的工艺实现了抗穿刺幅度的大幅提升，同时解决了电晕衰减等等问题，能够生产b.Op,eb,opp啊等等各类的全品类产品。 那么另外公司还有一个两点2万吨的公路母的项目，还有一半没有投产啊，估计今年是三四季度去进行陆陆续的投产。所以后往后看啊，其实在薄膜这个领域啊，公司的这个增长速度还是能够保持在一个双位数的一个增速，因为它的利润率啊，也能够持续的去进行提升。那么第三个我们再来看一下公司的海外业务，呃，我认为这个是永兴股份当前呃，最有看点也是达成最大的一个板块啊呃就是25年公司的海外业务呃，收入大概是5.6个亿，同比增长24%。 那今年上半年啊，国际市场收入是3.6个亿，同比百增长18%，而且营收占比呢，提高到了19%左右，为今年全年海外收入的目标啊，大概是七到8亿元啊，那么呃中长期的目标就是海外收入提高到30%的啊，整体的收入占比啊，远期的营收呢去冲击到百分呃冲击到60到70亿元的这样一个收入体量，那么海外的一个那个增长啊，有两个非常清晰的路径啊，一个是通过跨国公司供应链接入全球采购体系啊，第二个就是去直接拓展终端市场啊，比如说南美东南亚日本等等区域啊。 那么呃，往后看呢，就海外业务能够保持高增的呃两个核心的支撑啊，我认为首先第一个是在于组织层面啊，就是这个新的呃，管理层就是以呃姜维走啊为核心的这个新的管理层，他大幅的去投入海外的市场啊，并且搭建了全新的外语销售团队。啊，成立了上海子公司啊，解决了呃黄山的高端人才的招聘，还有外派的难题，而 且在全球设立了六个海外办事处啊，覆盖了东南亚日本欧洲中东非洲形成区域联动的海外据点体系啊。 然后第二个呢还是在于公司在产品和服务能力上的竞争优势是非常突出？出的啊，他在海外呢啊，基本不依靠非常低价的这种竞争，而是去啊，用稳定的品控能力快速的响应能力啊，以及质量赔付兜底来抢夺客户啊，比如说像今呃像像目前来看呢这个公司，它的这个交期啊啊，目前是缩短到了一周啊，那同行呢，基本上需要二十天天到30天，那这种呃响应速度是非常非常具备竞争力的，而且已经吸引到了啊。 像国际巨头安科的一些存量的客户啊。呃像今年上半年啊公，由于这个原材料价格暴涨啊，所以一些中游的爆发厂商他们拿不到原材料啊，这个问题非常突出，所以就公司既就是凭借自己的这个保供能力啊，就是获得或者说是获得原材料的这个能力的优势，持续的去拓展海外市场。像日本市场在今年上半年啊，就是有一个翻倍的增速啊，这个其实很非常能够体现体现公司在整体的保供能力上的优势啊，因为日本市场是全球范围内呢，对于服务能力还有这个产品的质量能力啊，要求最高的一个市场啊，所以说公司在在这个最难的这个市场的一个翻倍的增长，能够非常能体现出它在整呃，它的整体的一个竞争优势啊。 而且海外市场的拓展啊，其实非常有助于整体的呃利润率的提升，因为跨国公司客户，他们往往对价格的敏感度比较低啊，更加的去关注产品质量和供应链的稳定性。像比如说，今年上半年海外业务的毛利率大概是33%啊，同比提升9.2个百分点。呃，当然就是刨除掉。由于这个油条价格暴涨啊，所以公司也是进行了1个阶段性提价的这个因素啊，海外毛利率通常比国内是高个三到五个百分点的啊，所以说呃就是即使是正常情况啊，这个海外的毛利率还是明显的显著，呃要要高于国内啊，所以往后看的话，海外的这个市场拓展啊，非常有利于公司，不管是在收入规模的扩大，还是在利润率的提升上面都有非常啊，就都非常大的一个助力啊那么最后我们来看一下公司在这个分红的能力上还有这个啊，整体的回报率上的一个优势啊，就是公司在整个财务质量上，大家可以看到的报表是非常非常的啊，稳健和扎实的，然后一长期呢，保持在15%以上啊