杭州银行（600926）2026年半年度点评：中收增势较好，分红比例提升

城商行2026年08月28日 推荐（维持）目标价：20.19元当前价：16.80元 杭州银行（600926）2026年半年度点评 中收增势较好，分红比例提升 事项： 华创证券研究所 ❖8月26日晚，杭州银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入210.48亿元，同比+4.75%；实现归母净利润128.13亿元，同比+9.87%。1H26末不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比下降9.4pct至471.96%。公司拟中期每10股派发现金股利4.60元（含税）。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖二季度中收增势较好，推动营收增速环比上升；拨备反哺支撑利润。1）2Q26营收增速为+5.2%，增速环比+0.9pct，主要由中收高增驱动，2Q26中收同比增长近60%，主要由理财托管等业务贡献。由于单季息差小幅下行，2Q26净利息收入增速收敛，同比增长17.7%；2Q26其他非息收入受去年同期债券浮盈兑现高基数影响，同比下降45.4%，对整体营收增速形成拖累；2）1H26归母净利润同比+9.87%，增速较一季度有所下行，主要是成本端贡献下降，税收拖累有所扩大。不过拨备反哺依然支持净利润接近10%增长，拨备覆盖率环比下降9.4pct至471.96%，拨贷比环比下降6bp至3.59%。 公司基本数据 总股本(万股)724,900.25已上市流通股(万股)724,900.25总市值(亿元)1,217.83流通市值(亿元)1,217.83资产负债率(%)92.96每股净资产(元)19.8412个月内最高/最低价17.43/14.45 ❖信贷投放维持较快增长，对公贷款为主要引擎，零售贷款因风控主动压降。1H26末生息资产/总贷款分别同比+10.1%/+15.1%，仍保持相对较高的增速，得益于浙江地区相对旺盛的信贷需求。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长23.7%，是信贷增长的核心驱动力。投放重点聚焦于水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业等政信类领域，同时积极响应区域产业升级，加大对制造业（较年初+13.82%）和科技金融（科技贷款较年初+18.21%）的信贷支持。2）零售端：1H26末零售贷款同比下降5.2%，这主要源于公司在宏观经济环境下，出于风险审慎考虑，主动压降了个人经营贷（同比-9.9%）和部分高风险的网络合作贷款规模。同时，个人住房按揭贷款（同比-7.3%）也因提前还款等因素影响而有所收缩。 ❖单季息差小幅下行，负债端成本贡献下降。1H26公司净息差为1.39%，较年初提升3bp，拆分来看，主要是一季度单季息差有所回升，二季度单季息差略有下行，不过由于第二季度的对公信贷投放量较一季度少（Q1对公余额净增903.09亿元，Q2净增184.16亿元），因此二季度单季息差下行产生的负面影响相对较小。根据期初期末口径测算，2Q26单季净息差环比下降4bp至1.35%，其中单季生息资产收益率/计息负债成本率环比下降5bp/2bp至2.78%/1.47%。 相关研究报告 《杭州银行（600926）2025年报及2026年一季报点评：息差企稳回升，净利息收入高增》2026-04-24《杭州银行（600926）首次覆盖点评：高成长且低 风偏的浙江城商行》2025-12-01 ❖资产质量保持优异，零售风险有所暴露，风险抵补能力较厚。1）1H26末不良率稳定在0.76%，环比持平。资产质量呈现结构性分化：对公贷款不良率较25年末下降7bp至0.57%，延续优异表现；零售贷款不良率则较25年末上升26bp至1.48%，主要受个人经营贷和按揭贷款风险暴露影响，按揭/消费贷/经营贷不良率分别较25年末+25bp/-20bp/+56bp至0.95%/1.26%/2.08%。2）从前瞻性指标看，关注率环比+2bp至0.49%，逾期率环比下降13bp至0.56%，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率虽较年初下降，但仍高达471.96%，风险抵御安全垫仍较厚实。 ❖投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速仍然稳健高增，中收表现较好，未来三年业绩有望持续保持10%左右复合增长。公司拟中期每10股派发现金股利4.60元（含税），中期分红比例提升超2pct至27%（归属普通股股东利润）。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.1%、11.3%、12.1%（前值为10.7%/11.8%/12.1%）。当前股价对应2026E PB在0.82X。考虑杭州银行近5年历史平均PB在0.92X，结合最新财报数据，给予公司2026E目标PB0.98X，对应目标价20.19元，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所