吨煤盈利显著改善，业绩释放动能充足

山煤国际（600546.SH）2026年半年度业绩报告总结

核心观点与业绩表现

• 业绩显著改善：2026年上半年，公司营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。其中，26Q2营业收入53.87亿元，同比增长14.79%，环比增长8.44%；归母净利润5.81亿元，同比增长45.23%，环比增长35.57%。
• 产量稳步释放，成本下行驱动业绩弹性：26H1原煤产量1802万吨，同比增长1.14%；商品煤销量1779万吨，同比下降0.52%。自产煤销量1337万吨，同比增长29.21%；贸易煤销量442万吨，同比下降41.33%。自产煤售价579元/吨，同比增长4.1%；自产煤成本266元/吨，同比下降3.2%；自产煤吨煤毛利313元/吨，同比增长11.2%。
• Q3煤价维持景气，吨煤盈利支撑后续业绩释放：26Q2原煤产量890万吨，同比增长1.9%；商品煤销量868万吨，同比下降6.9%。自产煤销量668万吨，同比增长12.7%；贸易煤销量199万吨，同比下降41.1%。自产煤售价602元/吨，同比增长14%；自产煤成本258元/吨，同比下降7.2%；自产煤吨煤毛利344元/吨，同比增长37.5%。秦皇岛5500大卡动力煤8月均价环比上涨5.37%，同比上涨24.35%，煤价持续上涨，公司业绩弹性凸显。

煤电一体化战略推进

• 公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，实现“双机投产”。

盈利预测、估值及投资评级

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46、257.93、274.10亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.05、30.72亿元，对应PE分别为10.8X/9.9X/9.0X，维持“增持”评级。

风险提示

• 煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。

财务指标

• 营业收入和净利润预计在未来几年将呈现增长趋势，资本支出和财务费用控制良好，资产负债率维持在合理水平，ROE和ROIC表现稳健。